9月通胀数据点评：CPI环比季节性回升 PPI同比降幅收窄

　　报告摘要

    　　事件：10月15日，国家统计局公布数据显示，2025年9月，全国居民消费价格(CPI) 同比下降0.3%，环比由持平转涨0.1%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，环比继续持平。

    　　一、CPI同比降幅收窄，环比季节性回升。

    　　9月份CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点。0.3%的降幅中，翘尾因素影响约为-0.9个百分点，较上月保持不变，可见物价是导致CPI同比降幅收窄的主要原因，本月CPI边际改善，扣除波动较大的食品能源价格的核心CPI同比提升至1.0%，涨幅连续5个月扩大，创下近19个月新高，主要受到促消费政策效应持续影响带动各类工业消费品需求改善所致。9月CPI环比上行0.1个百分点，由上月持平转为正增，符合季节性规律，但涨幅低于过去10年历史平均水平，目前物价上涨动能偏弱。食品价格环比季节性上涨，非食品项较上月环比未变，交通通信环比下跌，暑期结束叠加中秋节错月影响出行需求降温。展望未来，目前物价水平仍偏低，猪肉价格延续下行态势，但9月16日，国家发展和改革委员会联合农业农村部在北京召开生猪产能调控企业座谈会，会议部署了一系列精准调控措施推动行业供需平衡。此外，观察高频数据预计10月蔬菜价格将有所上行，我们认为政策方面促消费政策效应仍将持续，10月CPI同比增速有望小幅提升。

    　　二、受去年低基数影响，PPI同比降幅收窄。

    　　9月份PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，延续改善态势，9月翘尾因素较上月下降0.6个百分点，去年同期低基数是导致PPI同比降幅收窄的主要原因，此外，9月生产景气度持续上行，支撑部分行业价格企稳。环比连续两个月持平，表明物价下跌压力得到一定缓解。分类型来看，生产资料9月PPI同比下降2.4%，降幅较上月收窄0.8个百分点，生活资料9月PPI同比下降1.7%，降幅较上月持平。生产资料PPI环比持平，生活资料环比下跌，上游采掘业原材料价格走势分化，有色涨幅最大，石油化工板块降幅明显。展望未来，目前房地产市场仍走弱，基建投资不及预期，反内卷带来的原材料价格上涨趋势减弱，近期外部环境波动对国内工业品价格带来一定压力，结合10月PPI翘尾因素较9月相比下降0.1%，预计10月PPI同比降幅继续小幅收窄，年内难转正。

    　　三、风险提示：政策不确定性；宏观基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：徐超/戴梓涵 日期：2025-10-16

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