2025年9月物价数据点评：核心CPI回到1%时代

　　事项：

    　　2025 年9 月CPI 同比为-0.3%，PPI 同比为-2.3%。

    　　平安观点：

    　　9 月CPI 同比较上月回升0.1 个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1%，涨幅连续5 个月扩大。1）总体来看，9 月CPI 同比的翘尾因素约为-0.8%，今年新涨价因素约为0.5%，上年基数因素是CPI 同比为负的主要原因。2）大类分项来看，9 月食品分项同比下降4.4%，比上月降幅扩大 0.1 个百分点；能源价格同比下，降分2别.7影%响 CPI 同比下降约0.83 个和0.20 个百分点，是CPI 同比下降的主要拖累因素。3）食品价格环比涨幅低于季节性水平，主要是猪肉和水产品价格跌幅较大， 猪肉价格走低仍然是压制CPI 的主要因素。而9 月鲜菜和羊肉价格涨幅高于季节性，尤其羊肉价格为连续下降44 个月后首次转涨，起到一定对冲效果。4）核心CPI 涨幅扩大0.1 个百分点，家用器具、通信工具、医疗服务价格涨幅进一步扩大，酒价格同比降幅也出现较明显收窄。不过，交通工具价格同比持平于-1.9%，显示汽车“反内卷”仍有推进空间。教育服务价格同比下降0.4 个百分点至0.8%，9 月教育服务价格环比往往为全年峰值，今年其涨幅低于往年，反映教育成本压力趋于下降。

    　　9 月PPI 同比降幅较上月继续收窄0.6 个百分点，PPI 环比连续两个月由跌转为持平。PPI 环比的支撑因素主要在于：1）国际有色金属价格反弹，有色金属加工业和有色金属开采业合计拉动PPI 环比0.08 个百分点；2）部分行业产能治理成效显现，煤炭开采业拉动PPI 环比0.06 个百分点，煤炭冬储需求释放，8 月以来其环比涨幅从明显低于往年同期回到季节性水平附近。黑色金属加工和开采业合计拉动PPI 环比0.02 个百分点，相比上月拉动减弱0.1 个百分点，随着钢材价格上涨，钢企利润回升、产量增加，反过来压制了价格上涨速度。非金属制品业对PPI 环比的拖累减少0.02 个百分点，也起到积极作用。PPI 环比的拖累因素主要在于：1）国际油价下行，国内石油相关行业：燃料加工业、石油和天然气开采业、化工业、橡胶塑料制品业环比均为下跌，合计拖累PPI 环比0.09 个百分点。2）汽车制造业对PPI 环比的拖累扩大至0.04 个百分点，计算机通讯电子拖累0.02 个百分点，优化市场竞争秩序仍有空间。

    　　当前CPI 主要受到猪周期下行压制，而四季度随着翘尾因素的拖累减弱，预计CPI 将逐步回到正增长区间。此外，近期国际油价下行压力加大，可能对国内物价造成输入性影响。考虑到基数的变化和近期工业品价格较快回落，四季度PPI 同比降幅收窄或将放缓，需要加快推进全国统一大市场建设、“加力提效实施逆周期调节”，以推动物价合理回升和稳定市场预期。

    　　风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：钟正生/张璐 日期：2025-10-16

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎