9月金融数据解读：社融承压 结构现暖意
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2025-10-16 21:43:45
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事项：
9 月我国新增社融3.53 万亿元（预期3.27 万亿元），新增人民币贷款1.29 万亿元（预期1.39 万亿元），M2 同比增长8.4%（预期8.5%）。
结论：9 月金融数据呈现“总量承压、结构优化”的特征。社融增速进一步回落至8.7%，环比增加9670亿元基本符合季节性表现，但同比少增2297 亿元，反映融资需求整体仍偏弱。结构上，企业信贷结构持续改善，居民中长贷初现暖意。9 月票据融资同比少增4712 亿元，而企业短贷同比多增2500 亿元，显示虚增“水分”被挤压，实体经济流动性需求保持稳定；居民中长贷同比多增200 亿元，与近期房地产政策优化效果逐步显现相呼应。此外，9 月金融数据还显示货币活化程度提升，财政支出明显提速。M1 同比增速明显上升1.2 个百分点至7.2%。居民和企业存款同比多增，而非银存款同比少增1.97 万亿元，显示资 金从金融市场向实体回流。同时财政存款同比少增6042 亿元，表明政府支出节奏加快，正积极发挥托底作用。
后续需重点关注：1、财政政策是否继续保持支出强度，加快形成实物工作量，可关注新型政策性金融工具的发力效果；2、房地产“金九银十”销售成色能否巩固信贷回暖势头。实际上，外部环境不确定性与内部价格水平偏低仍将制约企业资本开支意愿。预计四季度货币政策将保持宽松基调，重点推动“宽货币”向“宽信用”传导，财政政策则着力于弥补总需求不足。随着政策效能持续释放，金融数据有望在当前水平上企稳并实现温和修复。
具体看，9 月数据的几个主要特征：
9 月社融回升斜率与最近三年同期水平均值相差不大，表现中规中矩。与过去三年同期绝对金额比较，今年9 月社融处于偏低水平；从同比角度看，去年同期政府债券环比减少幅度较小拉高基数，因此本月社融增速继续回落至8.7%。相较去年同期，9 月社融同比少增2297 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：
政府（贡献-138.3%）、信贷（贡献-131.9%）、直融（贡献95.7%）和非标（贡献74.5%）。
9 月信贷数据环比明显反弹但同比表现仍然偏弱，企业端结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为1.29 万亿元，同比少增3000 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.60 万亿元，同比少增3311亿元。
当月存款增加2.21 万亿元，M2 同比增速回落至8.4%。从结构看，居民、企业存款增加，财政、非银存款明显减少。同比看，居民、企业存款多增，财政、非银存款明显少增。与此同时，M1 同比增速较8 月继续提升（上升1.2pct 至7.2%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年9 月较8 月回落0.3pct），显示资金活性有所增强，这一方面与股票市场行情盘整背景下居民非银存款转出变成活期存款有关，另一方面也与房地产边际回暖以及政府支出加快有关。
解读
社融：同比增速继续回落
9 月社融回升斜率与最近三年同期水平均值相差不大，表现中规中矩。9 月是社融回升月份，过去三年同期环比平均增加9353 亿元，今年9 月社融环比增加9670 亿元，与历史均值相差不大。其中信贷环比增加9789 亿元（历史平均增加1.12 万亿元），非标环比增加1421 亿元（历史平均减少256 亿元），政府债券环比减少1786 亿元（历史平均减少57 亿元），直融环比减少1189 亿元（历史平均减少2626 亿元）。与过去三年同期绝对金额比较，今年9 月社融处于偏低水平；从同比角度看，去年同期政府债券环比减少幅度较小拉高基数，因此本月社融增速继续回落至8.7%。相较去年同期，9 月社融同比少增2297 亿元，各科目 对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献-138.3%）、信贷（贡献-131.9%）、直融（贡献95.7%）和非标（贡献74.5%）1。
人民币贷款
9 月信贷数据环比明显反弹但同比表现仍然偏弱，企业端结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为1.29 万亿元，同比少增3000 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.60 万亿元，同比少增3311亿元。
9 月企业贷款环比继续上升但同比延续少增，结构进一步改善。当月非金融企业贷款新增1.22 万亿元，同比少增2700 亿元。结构上，中长贷同比略微少增，短贷同比多增，票据同比明显少增。中长贷当月增加9100 亿元（同比-500 亿元）；短贷增加7100 亿元（同比+2500 亿元），票据减少4026 亿元（同比-4712 亿元）。
新增居民贷款环比继续回升但同比延续少增，其中中长贷转为同比多增。当月新增居民贷款3890 亿元，同比少增1110 亿元，显示居民消费和购房需求进一步回暖但仍偏弱。具体看，短贷增加1421 亿元，同比少增1279 亿元，提示9 月居民消费同比数据或仍偏弱。9 月居民中长贷增加2500 亿元，同比多增200 亿元，与地产景气度略有改善相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资延续万亿以上新增量，构成本月社融增量的主要来源之一。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.19 万亿元，是本月社融增量的主要来源之一，但受高基数影响较去年同期少增3471 亿元。
表外融资进一步扩张。当月表外三项融资合计扩张3579 亿元，同比多增1869 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加3235 亿元（同比+1923 亿元）；信托贷款增加62 亿元（同比+56 亿元），委托贷款减少282 亿元（同比-110亿元）。
9 月企业直接融资同比明显多增。当月新增企业直接融资605 亿元，同比多增2403 亿元。结构上，信用债新增融资105 亿元，同比多增2031 亿元。同时，股票融资继续扩张，新增500 亿元，同比多增372 亿元。
当月存款增加2.21 万亿元，M2 同比增速回落至8.4%。从结构看，居民、企业存款增加，财政、非银存款明显减少。同比看，居民、企业存款多增，财政、非银存款明显少增。当月居民存款增加2.96 万亿元，同比多增7600 亿元；企业存款增加9194 亿元，同比多增1494 亿元；新增非银存款-1.06 万亿元，同比少增1.97 万亿元，显示股票市场行情盘整背景下居民存款从非银中转出；新增财政存款-8400 亿元，同比少 增6042 亿元，显示9 月政府支出明显加快。
与此同时，M1 同比增速较8 月继续提升（上升1.2pct 至7.2%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年9 月较8 月回落0.3pct），一方面与股票市场行情盘整背景下居民非银存款转出变成活期存款有关，另一方面也与房地产边际回暖以及政府支出加快有关。M2-M1 增速剪刀差收窄1.6pct 至1.2%，社融-M2 走阔0.3pct 至0.3%。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-10-16
9 月我国新增社融3.53 万亿元（预期3.27 万亿元），新增人民币贷款1.29 万亿元（预期1.39 万亿元），M2 同比增长8.4%（预期8.5%）。
结论：9 月金融数据呈现“总量承压、结构优化”的特征。社融增速进一步回落至8.7%，环比增加9670亿元基本符合季节性表现，但同比少增2297 亿元，反映融资需求整体仍偏弱。结构上，企业信贷结构持续改善，居民中长贷初现暖意。9 月票据融资同比少增4712 亿元，而企业短贷同比多增2500 亿元，显示虚增“水分”被挤压，实体经济流动性需求保持稳定；居民中长贷同比多增200 亿元，与近期房地产政策优化效果逐步显现相呼应。此外，9 月金融数据还显示货币活化程度提升，财政支出明显提速。M1 同比增速明显上升1.2 个百分点至7.2%。居民和企业存款同比多增，而非银存款同比少增1.97 万亿元，显示资 金从金融市场向实体回流。同时财政存款同比少增6042 亿元，表明政府支出节奏加快，正积极发挥托底作用。
后续需重点关注：1、财政政策是否继续保持支出强度，加快形成实物工作量，可关注新型政策性金融工具的发力效果；2、房地产“金九银十”销售成色能否巩固信贷回暖势头。实际上，外部环境不确定性与内部价格水平偏低仍将制约企业资本开支意愿。预计四季度货币政策将保持宽松基调，重点推动“宽货币”向“宽信用”传导，财政政策则着力于弥补总需求不足。随着政策效能持续释放，金融数据有望在当前水平上企稳并实现温和修复。
具体看，9 月数据的几个主要特征：
9 月社融回升斜率与最近三年同期水平均值相差不大，表现中规中矩。与过去三年同期绝对金额比较，今年9 月社融处于偏低水平；从同比角度看，去年同期政府债券环比减少幅度较小拉高基数，因此本月社融增速继续回落至8.7%。相较去年同期，9 月社融同比少增2297 亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：
政府（贡献-138.3%）、信贷（贡献-131.9%）、直融（贡献95.7%）和非标（贡献74.5%）。
9 月信贷数据环比明显反弹但同比表现仍然偏弱，企业端结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为1.29 万亿元，同比少增3000 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.60 万亿元，同比少增3311亿元。
当月存款增加2.21 万亿元，M2 同比增速回落至8.4%。从结构看，居民、企业存款增加，财政、非银存款明显减少。同比看，居民、企业存款多增，财政、非银存款明显少增。与此同时，M1 同比增速较8 月继续提升（上升1.2pct 至7.2%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年9 月较8 月回落0.3pct），显示资金活性有所增强，这一方面与股票市场行情盘整背景下居民非银存款转出变成活期存款有关，另一方面也与房地产边际回暖以及政府支出加快有关。
解读
社融：同比增速继续回落
9 月社融回升斜率与最近三年同期水平均值相差不大，表现中规中矩。9 月是社融回升月份，过去三年同期环比平均增加9353 亿元，今年9 月社融环比增加9670 亿元，与历史均值相差不大。其中信贷环比增加9789 亿元（历史平均增加1.12 万亿元），非标环比增加1421 亿元（历史平均减少256 亿元），政府债券环比减少1786 亿元（历史平均减少57 亿元），直融环比减少1189 亿元（历史平均减少2626 亿元）。与过去三年同期绝对金额比较，今年9 月社融处于偏低水平；从同比角度看，去年同期政府债券环比减少幅度较小拉高基数，因此本月社融增速继续回落至8.7%。相较去年同期，9 月社融同比少增2297 亿元，各科目 对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献-138.3%）、信贷（贡献-131.9%）、直融（贡献95.7%）和非标（贡献74.5%）1。
人民币贷款
9 月信贷数据环比明显反弹但同比表现仍然偏弱，企业端结构进一步改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为1.29 万亿元，同比少增3000 亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增1.60 万亿元，同比少增3311亿元。
9 月企业贷款环比继续上升但同比延续少增，结构进一步改善。当月非金融企业贷款新增1.22 万亿元，同比少增2700 亿元。结构上，中长贷同比略微少增，短贷同比多增，票据同比明显少增。中长贷当月增加9100 亿元（同比-500 亿元）；短贷增加7100 亿元（同比+2500 亿元），票据减少4026 亿元（同比-4712 亿元）。
新增居民贷款环比继续回升但同比延续少增，其中中长贷转为同比多增。当月新增居民贷款3890 亿元，同比少增1110 亿元，显示居民消费和购房需求进一步回暖但仍偏弱。具体看，短贷增加1421 亿元，同比少增1279 亿元，提示9 月居民消费同比数据或仍偏弱。9 月居民中长贷增加2500 亿元，同比多增200 亿元，与地产景气度略有改善相印证。
非标、直接融资与政府债券
政府融资延续万亿以上新增量，构成本月社融增量的主要来源之一。受特别国债和地方政府专项债发行带动，当月新增政府债融资1.19 万亿元，是本月社融增量的主要来源之一，但受高基数影响较去年同期少增3471 亿元。
表外融资进一步扩张。当月表外三项融资合计扩张3579 亿元，同比多增1869 亿元。其中，未贴现银行承兑汇票增加3235 亿元（同比+1923 亿元）；信托贷款增加62 亿元（同比+56 亿元），委托贷款减少282 亿元（同比-110亿元）。
9 月企业直接融资同比明显多增。当月新增企业直接融资605 亿元，同比多增2403 亿元。结构上，信用债新增融资105 亿元，同比多增2031 亿元。同时，股票融资继续扩张，新增500 亿元，同比多增372 亿元。
当月存款增加2.21 万亿元，M2 同比增速回落至8.4%。从结构看，居民、企业存款增加，财政、非银存款明显减少。同比看，居民、企业存款多增，财政、非银存款明显少增。当月居民存款增加2.96 万亿元，同比多增7600 亿元；企业存款增加9194 亿元，同比多增1494 亿元；新增非银存款-1.06 万亿元，同比少增1.97 万亿元，显示股票市场行情盘整背景下居民存款从非银中转出；新增财政存款-8400 亿元，同比少 增6042 亿元，显示9 月政府支出明显加快。
与此同时，M1 同比增速较8 月继续提升（上升1.2pct 至7.2%），上升幅度明显大于去年同期的低基数效应（去年9 月较8 月回落0.3pct），一方面与股票市场行情盘整背景下居民非银存款转出变成活期存款有关，另一方面也与房地产边际回暖以及政府支出加快有关。M2-M1 增速剪刀差收窄1.6pct 至1.2%，社融-M2 走阔0.3pct 至0.3%。
风险提示
海外市场波动，海外经济进入衰退。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李智能/田地 日期：2025-10-16
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