数据点评：CPI-PPI年内首度同比双回升 修复仍在继续
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2025-10-17 15:26:56
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事件简述：
2025 年9 月份，CPI 同比下降0.3%，环比上涨0.1%。PPI 同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6 个百分点，环比继续持平。
核心观点：
8 月CPI 同比增速有所回升，虽然依旧有所下滑，但整体企稳。PPI同比增速同样走升，CPI-PPI 增速年内首度同比双回升。具体来看，CPI 的持续走负，仍是食品CPI 影响所致。9 月份，食品CPI 同比下降2.6%，影响CPI 下降约0.74 个百分点，较上月影响加大。但非食品CPI 和核心CPI 表现亮眼，同比分别增长0.7%和1%。核心CPI依旧连续7 个月正增长，成为拉动CPI 的重要助力。PPI 本月则再度降幅缩窄，环比继续保持持平，上游生产资料价格同比回升幅度明显，黑色链条持续回暖向好，助力PPI 企稳。本次CPI-PPI 年度首次同比双回升，其传递出了一定积极信号，反内卷政策的效用持续显现，为后续经济动能持续回升提供支撑。展望四季度，政策层面，虽然食品CPI 下行仍拖累CPI 走低，猪肉价格持续走低，但政策层面已经开始对能繁母猪数量进行调控，有望在落地显效后提振猪肉价格。而扩内需政策也仍在加码，14 日举办的经济形势专家和企业家座谈会提出持续用力扩大内需。市场层面，10 月国庆对消费提振作用明显，相关数据预计会有所反弹，11 月开始，电商活动的频繁增加，也有望对CPI 形成接续提振。因此，在叠加去年四季度低基数的情况下，四季度CPI 有望回正。
一、CPI：猪肉价格仍是核心影响，四季度多项指标有望回暖? 食品CPI：猪周期仍需调控，四季度利好增多。9 月份，食品CPI 同比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74 个百分点。
较上月再度加大。虽然鲜菜、鲜果环比走强，表现高于季节性因素，但在去年高基数背景下依旧同比走低，同时，下行的猪周期仍是拖累食品CPI 的强大因素，能繁母猪存栏供给偏多，猪肉价格短期难有回暖迹象。但当前，政策面对能繁母猪数量有所调控，预计四季度有望见到成效，同时进入冬季储备期，食品需求量或有所抬升，叠加元旦、春节等节日效应，食品CPI 有望在四季度回暖。
核心CPI：同比7 连增，重回“1”时代。9 月核心CPI 表现依旧强势，同比连续7 个月增长，重回1%。其中，其他用品增速高达1.3%，这或同大幅上涨的贵金属价格有一定相关性。而向后看，伴随着十一国庆节的火热结束，以及即将到来的双十一等电商活动的持续助力，核心CPI 数据有望持续上行，实现年内10 连增。
二、PPI：“反内卷”效果持续显现，有效需求偏弱下后续或仍分化
数据表现：煤炭表现亮眼，石油受到拖累。9 月，PPI 同比再度降幅收窄。具体来看，在生产资料中，反映上游行业的采掘表现最佳，而在下游的加工业则表现平平。而从具体行业来看，煤炭表现亮眼，在反内卷的作用下，煤炭开采和加工环比分别上涨2.5%和3.8%，有力带动PPI 上行。而石油则受国际原油价格下行影响，环比下跌。
政策预期：有效需求仍然不足，政策端仍需发力。当前，消费需求仍然不足，地产下行趋势仍在持续，美国再度提及关税战，出口情况不确定性走高。因此，短期在低基数叠加反内卷的双重利好影响下，PPI 迎来回暖，但后续仍然存在动能偏弱的隐忧，需要密切关注下半年政策导向。另外，财政政策当前仍有空间，10 月四中全会或仍是关键窗口期。
风险提示：国内修复动能不及预期、国际经济形势变化超预期。 机构：大同证券有限责任公司 研究员：景剑文 日期：2025-10-17
2025 年9 月份，CPI 同比下降0.3%，环比上涨0.1%。PPI 同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6 个百分点，环比继续持平。
核心观点：
8 月CPI 同比增速有所回升，虽然依旧有所下滑，但整体企稳。PPI同比增速同样走升，CPI-PPI 增速年内首度同比双回升。具体来看，CPI 的持续走负，仍是食品CPI 影响所致。9 月份，食品CPI 同比下降2.6%，影响CPI 下降约0.74 个百分点，较上月影响加大。但非食品CPI 和核心CPI 表现亮眼，同比分别增长0.7%和1%。核心CPI依旧连续7 个月正增长，成为拉动CPI 的重要助力。PPI 本月则再度降幅缩窄，环比继续保持持平，上游生产资料价格同比回升幅度明显，黑色链条持续回暖向好，助力PPI 企稳。本次CPI-PPI 年度首次同比双回升，其传递出了一定积极信号，反内卷政策的效用持续显现，为后续经济动能持续回升提供支撑。展望四季度，政策层面，虽然食品CPI 下行仍拖累CPI 走低，猪肉价格持续走低，但政策层面已经开始对能繁母猪数量进行调控，有望在落地显效后提振猪肉价格。而扩内需政策也仍在加码，14 日举办的经济形势专家和企业家座谈会提出持续用力扩大内需。市场层面，10 月国庆对消费提振作用明显，相关数据预计会有所反弹，11 月开始，电商活动的频繁增加，也有望对CPI 形成接续提振。因此，在叠加去年四季度低基数的情况下，四季度CPI 有望回正。
一、CPI：猪肉价格仍是核心影响，四季度多项指标有望回暖? 食品CPI：猪周期仍需调控，四季度利好增多。9 月份，食品CPI 同比下降2.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.74 个百分点。
较上月再度加大。虽然鲜菜、鲜果环比走强，表现高于季节性因素，但在去年高基数背景下依旧同比走低，同时，下行的猪周期仍是拖累食品CPI 的强大因素，能繁母猪存栏供给偏多，猪肉价格短期难有回暖迹象。但当前，政策面对能繁母猪数量有所调控，预计四季度有望见到成效，同时进入冬季储备期，食品需求量或有所抬升，叠加元旦、春节等节日效应，食品CPI 有望在四季度回暖。
核心CPI：同比7 连增，重回“1”时代。9 月核心CPI 表现依旧强势，同比连续7 个月增长，重回1%。其中，其他用品增速高达1.3%，这或同大幅上涨的贵金属价格有一定相关性。而向后看，伴随着十一国庆节的火热结束，以及即将到来的双十一等电商活动的持续助力，核心CPI 数据有望持续上行，实现年内10 连增。
二、PPI：“反内卷”效果持续显现，有效需求偏弱下后续或仍分化
数据表现：煤炭表现亮眼，石油受到拖累。9 月，PPI 同比再度降幅收窄。具体来看，在生产资料中，反映上游行业的采掘表现最佳，而在下游的加工业则表现平平。而从具体行业来看，煤炭表现亮眼，在反内卷的作用下，煤炭开采和加工环比分别上涨2.5%和3.8%，有力带动PPI 上行。而石油则受国际原油价格下行影响，环比下跌。
政策预期：有效需求仍然不足，政策端仍需发力。当前，消费需求仍然不足，地产下行趋势仍在持续，美国再度提及关税战，出口情况不确定性走高。因此，短期在低基数叠加反内卷的双重利好影响下，PPI 迎来回暖，但后续仍然存在动能偏弱的隐忧，需要密切关注下半年政策导向。另外，财政政策当前仍有空间，10 月四中全会或仍是关键窗口期。
风险提示：国内修复动能不及预期、国际经济形势变化超预期。 机构：大同证券有限责任公司 研究员：景剑文 日期：2025-10-17
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