9月金融数据点评：M1同比增速继续回升 “剪刀差”持续收窄

　　2025 年9 月社会融资规模新增35296 亿元，前三季度社融存量增速较8 月回落0.1pct 至8.7%。从增量结构来看，企业债券与未贴现银行承兑汇票成为主要正向贡献力量，政府债券对社融的拉动减弱。9 月企业债券新增136 亿元，同比多增2062 亿元，或主要得益于低基数效应与政策支持的双重作用。2024 年9 月信用债利率上行推高发行成本，导致当期企业债净融资为负，为今年同比增长创造了条件；同时年内针对科技创新债、民营企业债的支持政策持续落地，扩大了发行主体范围与规模，进一步拉动企业债融资回暖。政府债券方面，9 月新增11893 亿元，同比少增3464 亿元，除受高基数影响外，下半年政府债券发行节奏放缓，8 月起地方政府新增专项债券与超长期特别国债的发行高峰已过。信贷方面，9 月新增人民币贷款12900亿元，环比多增7000 亿元，但同比仍少增3000 亿元。从结构上看，企业与居民贷款均出现积极改善迹象。9 月企业贷款回暖态势明显，短期贷款同环比均大幅增长，反映季末企业经营活跃度提升，对短期周转资金的需求显著增加。中长期贷款环比新增4400 亿元，反映企业项目投资意愿随政策推进逐步增强，基建、制造业等领域中长期融资需求稳步释放。反观居民端，居民短期贷款新增规模环比持续改善，虽受去年同期高基数影响同比仍有压力，但9 月传统消费旺季叠加促消费政策持续发力，消费场景进一步丰富，带动居民短期资金需求边际回升。

    　　9 月M2 同比增长8.4%，较8 月回落0.4pct，但仍较上年同期高出1.6pct，在去年同期高基数的背景下，保持了总量充裕的货币环境。M1 同比增长7.2%，较8 月提升1.2pct，M1 与M2 增速差进一步收敛至1.2%，延续了今年以来的收窄趋势，直观体现资金从定期存款向活期存款转化的活化过程，与经济活动回暖的节奏高度契合。

    　　M1 增速的加速上行，是政策发力与市场活力回升共同作用的结果，具体可从三方面解析：其一，季末信贷投放加码推动存款派生加速，经营周转资金需求直接带动企业活期存款增加；其二，财政支出力度加大形成资金转移效应，政府资金通过基建项目支付等渠道流向企业与居民部门，有效补充了实体流动性；其三，市场交易活跃度提升拉动交易性货币需求，季末银行理财回表力度加大，叠加权益市场交投热度不减，部分居民存款通过投资渠道转化为活期资金，进一步推升M1 增速。

    　　展望后续，M1 增速的上行态势若能持续，将成为经济内生动力修复的关键支撑。随着楼市新政效果逐步释放、促消费政策落地见效，居民与企业的交易性货币需求有望进一步提升，而财政与货币政策的协同发力，将继续推动资金从“淤积”转向“流转”，为四季度经济回升向好提供坚实的货币条件。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复不及预期。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：刘娟秀 日期：2025-10-17

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