2025年9月财政数据快评：财政发力支撑经济了吗？

　　事项：

    　　前三季度，全国一般公共预算收入163876 亿元，同比增长0.5%。其中，全国税收收入132664 亿元，同比增长0.7%；非税收入31212 亿元，同比下降0.4%。

    　　前三季度，全国一般公共预算支出208064 亿元，同比增长3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出31008 亿元，同比增长7.3%；地方一般公共预算支出177056 亿元，同比增长2.4%。

    　　评论：

    　　一般公共预算收入增速边际回升。9 月收入同比2.6%，前值2%。税收收入当月同比8.7%，前值3.4%；非税收入当月同比-11.4%，前值-3.8%。主要税种均表现较好，增值税拉动最多，印花税增速大幅上行。同时第一本账支出端增速也边际回暖。支出9 月当月同比3.1%，较前值（0.8%）回暖。累计来看，1-9 月第一本账支出增速为3.1%，低于预算的4.4%，如要完成目标，四季度一般公共支出单季增速需达到约7.4%。

    　　结构上，基建相关支出降幅显著收窄。民生类支出同比增速5.6%，略有下滑（前值6.3%）。基建相关支出同比增速-1.2%，前值-10.1%。

    　　政府性基金预算收入回正，支出降速。9 月收入同比增速回正至5.6%，而支出同比增速0.4%，显著降速（前值19.8%）。总体来看，广义支出增速回落而收入回升。广义支出增速2.3%，前值6%。广义财政收入当月同比增速3.2%，前值0.3%。全年来看，广义财政收入增速为0.3%，支出增速7.9%。支出回落的主要原因是前期注资特别国债和超长期特别国债的使用，导致政府性基金预算支出高增，目前政府性基金预算支出累计增速正逐渐向年初的预算增速靠拢。

    　　我们测算的9 月财政政策力度继续下行，但主要税种纷纷回暖，经济数据或有一定反弹。综合来看9 月并未出现较为显著的财政超支，广义支出增速甚至在第二本账拖累下出现了较明显的回落，这可能意味着财政仍留有余力。对于下周披露的9 月经济数据，一方面基建投资可能随第一本账中基建类支出的降幅收窄而有所改善，另一方面9 月出口表现较好，最后叠加增值税和消费税增速都有提高，这几项或许都预示9月月度拟合GDP 有所反弹，但不改三季度增速较上半年明显下滑的事实。

    　　对于四季度来说，5000 亿政策性金融工具和5000 亿地方债结存限额的落地使用将有效提振经济。10 月17 日财政部新闻发布会宣布，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年的4000 亿增加1000 亿；二是范围有拓展，今年的5000 亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设。此前理论上年底的地方债限额空间约为3.3万亿，包括2026 年的2 万亿化债再融资债限额和1.3 万亿的正常限额，此次使用后到年底预计正常限额将收缩至不到8000 亿。

    　　一般公共预算：9 月收支两端同时边际回暖

    　　收入增速边际回升。前三季度，全国一般公共预算收入累计同比0.5%，前值0.3%。其中税收收入累计0.7%，前值0%。9 月单月来看，一般公共预算收入当月同比2.6%，前值2%。税收收入当月同比8.7%，前值3.4%；非税收入当月同比-11.4%，前值-3.8%。进度上，9 月完成收入预算的7.1%，高于过去两年同期。

    　　主要税种均表现较好，增值税拉动最多，印花税增速大幅上行。主要税种中个人所得税同比16.7%，拉动税收收入1.7 个百分点，较前值（9.7%）上升，累计同比9.7%；企业所得税同比19.6%，较前值（33.4%）下行，拉动税收1.6 个百分点；增值税同比增速由上个月4.4%回升至7.6%，拉动税收收入3.2 个百分点，成为最大拉动项；消费税同比3.8%，较前值（0.9%）上行，拉动税收0.5 个百分点。房地产相关税种中，房产税（13.2%）和耕地占用税（10.4%）均取得较高增速，土地增值税增速-10.6%，房地产相关税收整体增速-3.4%。此外，印花税特别是证券交易印花税增速较高，后者拉动税收1.9 个百分点，主要九月成交量维持在较高水平。后续月份随着去年924 后成交提高，基数效应下印花税增速将有所下滑。

    　　第一本账支出端增速边际回暖。一般公共支出当月同比3.1%，较前值（0.8%）回暖。节奏上，一般公共预算支出完成9.7%。累计来看，第一本账支出增速为3.1%，低于预算的4.4%，累计进度70.1%。如要完成预算目标，四季度需要一般公共支出单季增速达到约7.4%。

    　　结构上，基建相关支出降幅显著收窄。民生类支出同比增速5.6%，略有下滑（前值6.3%）。其中，教育支出同比增长4.5%，前值4%；社保就业支出8.8%，略低于前值（10.9%），仍为支出最大拉动项；卫生健康支出同比2.1%，较前值（2.5%）下降；文体娱乐体育传媒支出增速2.4%，较前值（-2.6%）回暖。基建相关支出同比增速-1.2%，前值-10.1%。交通运输支出同比22.3%，前值18.1%；城乡社区事务支出增速由前值-16.8%回升至-11.6%；农林水事务支出同比-6.9%好于前值（-22.9%）；环保支出22.6%回落（前值29.8%）。债务付息支出同比6.3%增速抬升（前值2.9%）。

    　　政府性基金预算：收入回正，支出降速

    　　9 月政府性基金收入同比增速回正至5.6%。土地出让收入（-1%）较前值（-5.8%）降幅收窄。政府性基金支出同比0.4%显著降速（前值19.8%），主要是土地出让收入相关支出下滑（-3.1%），同时其他支出增速也显著放缓。全年来看，第二本账收入增速为-0.5%，支出增速为23.9%。

    　　总结：政策力度继续回落

    　　总体来看，广义支出增速回落而收入回升。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。

    　　广义支出增速2.3%，前值6%。广义财政支出进度9.7%。广义财政收入当月同比增速3.2%，前值0.3%，当月进度7.1%。全年来看，广义财政收入增速为0.3%，完成度68.9%。广义财政支出增速为7.9%，完成度67.1%。支出回落的主要原因是前期注资特别国债和超长期特别国债的使用，导致政府性基金预算支出高增，目前政府性基金预算支出累计增速正逐渐向年初的预算增速靠拢。

    　　9 月财政力度继续下行，但主要税种纷纷回暖，经济数据或有一定反弹。我们构建的财政政策力度指数2025年一季度持续提高，二、三季度月持续回落，主要是广义支出端下行而收入持续回暖。

    　　9 月财政存款环比下降8400 亿显著下行，拆分来看，一方面约有1700 亿左右用于贷款置换，另一方面9月政府债融资同比减少3464 亿，最后9 月是支出大月，广义缺口环比扩大。综合来看9 月并未出现较为显著的财政超支，广义支出增速甚至在第二本账拖累下出现了较明显的回落，这可能意味着财政仍留有余力。

    　　对于下周披露的9 月经济数据，一方面基建投资可能随第一本账中基建类支出的降幅收窄而有所改善，另一方面出口表现较好，最后叠加增值税和消费税增速都有提高，这几项都预示9 月月度GDP 可能有所反弹，但不改三季度增速较上半年明显下滑的事实。

    　　对于四季度来说，5000 亿政策性金融工具和5000 亿地方债结存限额的落地使用将有效提振经济。10 月17 日财政部新闻发布会宣布，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000 亿下达地方。与去年相比，此次安排结存限额有两方面特点：一是力度有增加，总规模较上年的4000 亿增加1000 亿；二是范围有拓展，今年的5000 亿元除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务，消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设。此前理论上年底的地方债限额空间约为3.3万亿，包括2026 年的2 万亿化债再融资债限额和1.3 万亿的正常限额，此次使用后到年底预计正常限额将收缩至不到8000 亿。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，存在不确定性。 机构：国信证券股份有限公司 研究员：田地 日期：2025-10-18

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