2025年9月财政数据点评：如何解读前三季度财政数据？
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2025-10-18 22:57:19
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事件：2025 年1-9 月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.5%，前值（前值指2025 年1-8 月数据，下同）为+0.3%；一般公共预算支出累计同比增速为+3.1%，前值为+3.1%。政府性基金预算收入累计同比增速为-0.5%，前值为-1.4%；政府性基金预算支出累计同比增速为+23.9%，前值为+30.0%。
核心观点：
9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性；其二，专项债发行后资金加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；其三，政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
一、一般公共预算：当月收支增速均回升
财政收入增速回升。9 月，一般公共预算收入当月同比增长2.58%，增速较上月有所回升。其中，中央本级预算收入同比增长3.47%，地方本级预算收入同比增长1.96%，中央收入增速有所提升且表现好于地方。分类别来看，9 月非税收入同比下跌11.41%，跌幅较上月有所扩大；税收收入同比增长8.66%，增速较上月改善明显，且为年内增速高点。
从9 月份的税收收入结构来看：
（1）四大主力税种：
9 月国内消费税同比增速为+3.83%，增速较上月回升2.9 个百分点，改善幅度较大。一方面，前期超豪华小汽车征收消费税门槛下调对消费税增长构成积极贡献，9 月车辆购置税同比增速较上月回升8.53 个百分点也能印证这一点；另一方面，去年同期国内消费税的基数较低，但10 月份将面临高基数效应，需予以关注。
9 月国内增值税同比增速为+7.6%，增速较上月回升3.18 个百分点。与消费税表现类似的是，其去年同期基数较低，对当月读数改善的正面效应较强。但不可忽视的是，整体上，工业生产维持平稳。9 月份PMI 生产指数环比提升1.1个百分点至51.9%。
所得税方面，9 月企业所得税同比增速为19.59%，增速较上月回落幅度较大。
但需要注意的是，9 月接近20%的增长是构建在去年同期25.43%的同比增速之上的，而绝对增速亦为年内次高。综合评价来看，9 月企业所得税表现非常强劲，其驱动因素主要为：一方面，价格因素对企业的利润，也即企业所得税的税基拖累显著减轻。9 月PPI 同比增速回升至-2.3%，增速较上月改善0.6 个百分点；另一方面，部分行业推进“反内卷”，也在一定程度上抑制了地方政府进行竞争性减税行为，这一政策变化在今年持续发挥着积极作用。
9 月个人所得税同比增速为+16.68%，增速较上月回升6.99 个百分点，且绝对增速水平为年内次高。个税持续增长与低基数效应、监管技术升级、股市上涨扩大股息和财产转让收入等因素有关。
（2）外贸相关税收表现：
外贸相关税收表现与当月外贸形势相关度较高。9 月份，外贸企业出口退税同比增速为-4.16%， 增速较上月回落0.25 个百分点； 关税同比增速为+10.95%，增速较上月回升17.99 个百分点；进口环节增值税和消费税同比增速为+2.05%，增速较上月回升13.23 个百分点。
外贸相关税收表现与9 月份外贸形式好转相互印证，9 月进口金额、出口金额同比增速分别较上月大幅回升6.2 个百分点，4.0 个百分点。
（3）地方独享税方面：9 月房产税同比增速为+13.25%，较上月下滑5.86 个百分点；契税同比增速为-8.40%，较上月回升9.85 个百分点；土地增值税同比增速为-10.60%，较上月回升15.22 个百分点。总体来看，房地产市场热度不高，今年“金九”表现平淡，弱于去年同期。
（4）证券交易印花税同比增速继续大幅提升。9 月份，A 股市场成交量维持高位，当月证券交易印花税同比增速高达342.37%，持续快速增长。
财政支出同比增速回升。9 月，一般公共预算支出同比增速为+3.08%，较上月回升2.26 个百分点。其中，地方财政支出同比增速为+3.07%，较上月回升2.64 个百分点；中央财政支出同比增速为+3.16%，较上月回升0.4 个百分点。
从支出结构来看：9 月份，基建相关支出同比增速为-1.17%，较上月大幅回升8.93 个百分点；各分项中，相较于上月，节能环保支出同比增速回落7.19 个百分点，城乡社区事务支出同比增速提升5.21 个百分点，农林水事务支出同比增速提升15.98 个百分点，交通运输支出同比增速提升4.19 个百分点。结合9月财政存款大幅减少，以及增量财政政策的推出，基建投资增速有望持续回暖。
体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速，分别较上月提升5.05 个百分点，回落2.08 个百分点。此外，教育、科学技术支出同比增速分别较上月提升0.55 个百分点、24.96 个百分点。
预算收支进度：2025 年1-9 月，一般公共预算收入完成进度为85.6%，高于过去五年（2020 年至2024 年，下同）同期均值79.2%；从支出端看，1-9 月一般公共预算支出完成度为83.2%，高于过去五年同期均值的73.7%。
二、政府性基金：收入同比增速边际改善
收入端，9 月政府性基金预算收入同比增速为+5.6%，较上月的-5.7%明显改善。其中，9 月国有土地使用权出让收入同比增速为-1.0%，亦较上月边际改善。支出端，9 月政府性基金支出同比增速录得+0.4%，上月为+19.8%。其中，土地出让相关支出同比增速为-3.1%，上月为+13.9%。
收支进度，2025 年1-9 月，政府性基金预算收入累计进度为49.1%，低于过去五年同期均值54.4%；政府性基金预算支出进度为60.0%，高于过去五年同期均值56.1%。
总体而言，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性。债务扩张既能补充地方政府财力，也将持续支持基金预算支出，为地方“化债”、“三保”、投资工作构成积极贡献。
2025 年1-9 月份，新增地方专项债发行进度达到83.6%。1-9 月份新增地方专项债累计发行3.68 万亿元，完成全年计划进度的83.6%，低于2024 年同期。
截至10 月18 日，新增地方专项债累计发行进度达到86.62%。
今年以来专项债供给偏慢，主要由于年内各类债券发行排布有所错位。开年以来，特殊再融资专项债、特别国债发行相对靠前，地方新增专项债发行有望靠后放量。
后续需关注两点，一是专项债发行后资金的加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，这有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；二是政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
总结来看，9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方基金性收入，也导致地方基金性收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额的使用的必要性；其二，专项债发行后资金沉淀加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；其三，政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
三、风险提示
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王佳雯/赵格格 日期：2025-10-18
核心观点：
9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性；其二，专项债发行后资金加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；其三，政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
一、一般公共预算：当月收支增速均回升
财政收入增速回升。9 月，一般公共预算收入当月同比增长2.58%，增速较上月有所回升。其中，中央本级预算收入同比增长3.47%，地方本级预算收入同比增长1.96%，中央收入增速有所提升且表现好于地方。分类别来看，9 月非税收入同比下跌11.41%，跌幅较上月有所扩大；税收收入同比增长8.66%，增速较上月改善明显，且为年内增速高点。
从9 月份的税收收入结构来看：
（1）四大主力税种：
9 月国内消费税同比增速为+3.83%，增速较上月回升2.9 个百分点，改善幅度较大。一方面，前期超豪华小汽车征收消费税门槛下调对消费税增长构成积极贡献，9 月车辆购置税同比增速较上月回升8.53 个百分点也能印证这一点；另一方面，去年同期国内消费税的基数较低，但10 月份将面临高基数效应，需予以关注。
9 月国内增值税同比增速为+7.6%，增速较上月回升3.18 个百分点。与消费税表现类似的是，其去年同期基数较低，对当月读数改善的正面效应较强。但不可忽视的是，整体上，工业生产维持平稳。9 月份PMI 生产指数环比提升1.1个百分点至51.9%。
所得税方面，9 月企业所得税同比增速为19.59%，增速较上月回落幅度较大。
但需要注意的是，9 月接近20%的增长是构建在去年同期25.43%的同比增速之上的，而绝对增速亦为年内次高。综合评价来看，9 月企业所得税表现非常强劲，其驱动因素主要为：一方面，价格因素对企业的利润，也即企业所得税的税基拖累显著减轻。9 月PPI 同比增速回升至-2.3%，增速较上月改善0.6 个百分点；另一方面，部分行业推进“反内卷”，也在一定程度上抑制了地方政府进行竞争性减税行为，这一政策变化在今年持续发挥着积极作用。
9 月个人所得税同比增速为+16.68%，增速较上月回升6.99 个百分点，且绝对增速水平为年内次高。个税持续增长与低基数效应、监管技术升级、股市上涨扩大股息和财产转让收入等因素有关。
（2）外贸相关税收表现：
外贸相关税收表现与当月外贸形势相关度较高。9 月份，外贸企业出口退税同比增速为-4.16%， 增速较上月回落0.25 个百分点； 关税同比增速为+10.95%，增速较上月回升17.99 个百分点；进口环节增值税和消费税同比增速为+2.05%，增速较上月回升13.23 个百分点。
外贸相关税收表现与9 月份外贸形式好转相互印证，9 月进口金额、出口金额同比增速分别较上月大幅回升6.2 个百分点，4.0 个百分点。
（3）地方独享税方面：9 月房产税同比增速为+13.25%，较上月下滑5.86 个百分点；契税同比增速为-8.40%，较上月回升9.85 个百分点；土地增值税同比增速为-10.60%，较上月回升15.22 个百分点。总体来看，房地产市场热度不高，今年“金九”表现平淡，弱于去年同期。
（4）证券交易印花税同比增速继续大幅提升。9 月份，A 股市场成交量维持高位，当月证券交易印花税同比增速高达342.37%，持续快速增长。
财政支出同比增速回升。9 月，一般公共预算支出同比增速为+3.08%，较上月回升2.26 个百分点。其中，地方财政支出同比增速为+3.07%，较上月回升2.64 个百分点；中央财政支出同比增速为+3.16%，较上月回升0.4 个百分点。
从支出结构来看：9 月份，基建相关支出同比增速为-1.17%，较上月大幅回升8.93 个百分点；各分项中，相较于上月，节能环保支出同比增速回落7.19 个百分点，城乡社区事务支出同比增速提升5.21 个百分点，农林水事务支出同比增速提升15.98 个百分点，交通运输支出同比增速提升4.19 个百分点。结合9月财政存款大幅减少，以及增量财政政策的推出，基建投资增速有望持续回暖。
体现“三保”基础性工作的社保就业、卫生健康支出同比增速，分别较上月提升5.05 个百分点，回落2.08 个百分点。此外，教育、科学技术支出同比增速分别较上月提升0.55 个百分点、24.96 个百分点。
预算收支进度：2025 年1-9 月，一般公共预算收入完成进度为85.6%，高于过去五年（2020 年至2024 年，下同）同期均值79.2%；从支出端看，1-9 月一般公共预算支出完成度为83.2%，高于过去五年同期均值的73.7%。
二、政府性基金：收入同比增速边际改善
收入端，9 月政府性基金预算收入同比增速为+5.6%，较上月的-5.7%明显改善。其中，9 月国有土地使用权出让收入同比增速为-1.0%，亦较上月边际改善。支出端，9 月政府性基金支出同比增速录得+0.4%，上月为+19.8%。其中，土地出让相关支出同比增速为-3.1%，上月为+13.9%。
收支进度，2025 年1-9 月，政府性基金预算收入累计进度为49.1%，低于过去五年同期均值54.4%；政府性基金预算支出进度为60.0%，高于过去五年同期均值56.1%。
总体而言，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性。债务扩张既能补充地方政府财力，也将持续支持基金预算支出，为地方“化债”、“三保”、投资工作构成积极贡献。
2025 年1-9 月份，新增地方专项债发行进度达到83.6%。1-9 月份新增地方专项债累计发行3.68 万亿元，完成全年计划进度的83.6%，低于2024 年同期。
截至10 月18 日，新增地方专项债累计发行进度达到86.62%。
今年以来专项债供给偏慢，主要由于年内各类债券发行排布有所错位。开年以来，特殊再融资专项债、特别国债发行相对靠前，地方新增专项债发行有望靠后放量。
后续需关注两点，一是专项债发行后资金的加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，这有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；二是政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
总结来看，9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方基金性收入，也导致地方基金性收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额的使用的必要性；其二，专项债发行后资金沉淀加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；其三，政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。
三、风险提示
政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王佳雯/赵格格 日期：2025-10-18
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