宏观与大类资产周报：核心CPI持续修复 中美贸易关系或有缓和空间

　　大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周A 股整体震荡调整，日均成交金额为2.17 万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.46 万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。中美关系缓和，市场情绪有望修复，但向上空间打开需要增量政策以及中美关系不确定性实质减少。CPI 增速处于低位，PPI 同比继续修复但仍未回正，金融数据走弱拐点已经出现，四季度政策会议上增量政策意义更为凸显。中美关系方面，18 日中美经贸谈判牵头人何立峰与美方贝森特及格里尔视频通话，双方表示尽快举行新一轮经贸磋商。11 月1 日之前中美关系仍可能曲折反复。下旬政治局会议及四中全会召开，若有增量总量政策、产业政策实质性利好，则市场向上空间再次打开。

    　　A 股配置策略：高景气关注存储与电池上游材料，以及四季度景气提升的煤炭与光伏，中长期继续看好黄金与供给偏紧周期品。存储方面，行业景气度持续至2026 年有望延续至上半年。电池材料方面，受益于全球储能高增长，锂电供需格局大幅好转。煤炭方面，年中反内卷政策、超长产能核查落地，市场对供给收缩预期的提升，四季度动力煤、焦煤等价格有望回升。

    　　光伏方面，年底大会密集，光伏行业继续受益于反内卷政策落地，组件端四季度有望业绩率先回暖。黄金方面，阶段性中美关系缓和、黄金短期涨幅过大或限制央行购买意愿，可能有所调整，但中期美联储年内有望2 次降息，金高位有望持续提振上市公司业绩。10 月以来供给收紧逻辑持续验证的铜与钴，中长期等待需求端更多确定性，依然看好。

    　　宏观经济及政策动态

    　　中国出口保持韧性，9 月份，中国出口金额3285.7 亿美元，同比增长8.3%，增速好于市场5.7%的预期，以及上月同比4.4%的增速，为年初以来第二高增速。物价方面，下跌势头改善，受食品价格拖累，9 月份CPI 同比下降0.3%，但降幅较上月的0.4%略有收窄，以旧换新拉动下核心CPI 同比增长1%，连续5 个月改善。金融数据方面，整体信贷、社融同比少增。

    　　行业中观监测

    　　上周，钢铁产业链开工率上升，化工产业链开工率下降；新房、二手房销售均回升；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。10 月1-12 日，全国乘用车市场零售68.6 万辆，同比去年10 月同期下降8%，较上月同期增长12%。

    　　上周，猪肉平均批发价降至18.33 元/公斤，同比增速降至-26.63%；蔬菜平均批发价升至5.00 元/公斤，同比增速升至-15.77%；焦煤期货上涨1.2%，铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌3.1%、2.3%；原油价格下跌2.2%；黄金价格上涨5.8%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净回笼2319 亿元；A 股合计减持115.2 亿元，前值为减持18.6 亿元；全A 换手率1.45%（前值1.62%）。10 月截至目前IPO 募集11.6 亿元（9 月116.9 亿元），定增募集92.4 亿元（9 月299.4 亿元）；股票与混合型基金共发行40.4 亿份（9 月共发行537.1 亿份）。

    　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-10-19

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎