高频半月观：10月以来多数价格回落
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2025-10-20 10:23:45
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每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.10.6-2025.10.19相关数据跟踪。
核心结论：近半月经济变化有三：一是地产销售再度走弱，30 城新房销售环比回落1.1%，弱于季节性，绝对值创近年同期新低，同比降幅扩大至26.6%；18 城二手房销售环比升16.4%，同样弱于季节性，同比由上升转为下降21.8%；二是近半月焦化、沥青、水泥开工率多数环比回落，基建实物工作量仍有待加快形成；三是除煤炭外主要工业品价格多数下跌，猪肉价格加速回落，10 月物价回升的持续性仍待观察。继续提示：鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，有4 点关注：1）近期可能重启买卖国债；2）财政发力的落地效果，包括实物工作量形成情况以及相关配套融资改善情况；3）年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；4）韩国APEC 峰会上可能的中美最高层会晤。
一、供给：上中下游开工多数回落。
上游看，开工多数回落。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落0.1 个百分点至84.3%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.0、7.5 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.0 个百分点至70.6%，相比2024 年同期偏高1.2 个百分点，相比2019 年同期偏低2.5 个百分点。
石油沥青装置开工率均值环比回落2.1 个百分点至35.2%，环比弱于近年同期均值，相比2024 年同期偏高6.9 个百分点、相比2019 年同期偏低9.9 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比持平上期值45.7%，环比强于季节规律，相比2024 年、2019 年同期分别偏低5.8、18.0 个百分点。
中下游看，汽车、纺织开工均回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落14.0 个百分点至59.6%，相比2024 年同期偏低16.1 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高4.3 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.5 个百分点至91.1%，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏高1.7 个百分点，相比2019 年同期偏低3.0 个百分点。
二、需求：地产销售再度走弱，土地成交、钢材表需仍偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落2.6%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降7.3%），同比涨幅扩大至14.4%；百城土地周均成交面积创近年同期新低，环比回落54.2%，同比下降38.3%，相比2019 年同期偏低49.5%；钢材表需环比回落8.7%，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降4.4%，相比2019 年同期偏低13.1%。
其中：螺纹钢表需均值环比回落19.7%至约185.3 万吨，弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降15.0%，相比2019 年同期偏低40.8%。
线下消费：新房、二手房销售再度走弱，环比均弱于季节性。
1）新房：近半月，30 城新房销售环比回落1.1%，弱于季节性（2017-2024年同期均值为升3.4%），绝对值创近年同期新低，同比降幅扩大至26.6%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值为19.3 万㎡，环比升16.4%，弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为升37.5%），同比降21.8%。
3）乘用车：10 月前两周乘用车日均销售5.7 万辆，环比回升12.5%，同比降7.7%。年初以来，乘用车日均销售6.2 万辆，同比增8.4%。
三、价格：南华工业品指数回落，猪肉价格快速下跌。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比下跌2.3%，重点商品中：布伦特原油价格环比下跌5.5%，同比跌幅扩大至17.2%。黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至15.1%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比小跌0.9%，同比涨幅收窄至3.5%。
中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌1.7%，水泥价格指数均值环比下跌1.6%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌5.1%至约18.4 元/公斤，同比跌幅扩大至26.2%。蔬菜价格环比下跌1.4%，弱于季节规律（2017-2024 年同期均值为涨0.5%），同比跌幅收窄至18.2%。
四、库存：能源、工业金属、建材库存多数增加。
能源：沿海8 省电厂存煤环比下降2.6%、弱于季节规律，绝对值仍在近年同期高位，同比降3.8%、相比2019 年同期偏高27.1%。全美原油及石油产品库存环比续升147.8 万桶，绝对值回升至16.97 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别增4.7%、4.0%，绝对值仍偏低。
建材：沥青库存环比增3.4%，同比增5.3%。水泥库容比均值环比上升0.9 个百分点至65.3%，相比2024 年同期偏高1.7 个百分点。
五、交通物流：航班数量、地铁出行、航线运价均回落。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比小降0.3%，仍为有数据以来同期最高；相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.7%、7.8%；10 个重点城市地铁客运人数均值环比回落1.4%，相比2024 年偏低2.3%。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比回落6.1%，相比2024 年同期偏高13.6%；CCFI 指数环比续降10.0%，相比2024 年同期偏低28.3%。
六、流动性跟踪：资金面宽松，专项债发行进度偏慢。
货币市场流动性：由于节假日取现资金回流、财政支出到位以及央行通过买断式逆回购投放中长期流动性，近期流动性平稳充裕，央行通过OMO净回笼18742 亿元。货币市场利率下行，DR007、R007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回落10.1bp、17.9bp、7.0bp；R007、DR007 利差明显回落；3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回落0.9bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行7375.2 亿元，环比上期多发855.2 亿元。具体看：国债发行5065 亿元，环比多发2589.7 亿元。地方政府债发行425.5 亿元，环比少发2257.7 亿元，其中：地方专项债发行200.9 亿元；年初以来累计发行36973.2 亿元，发行进度84.0%，发行进度慢于去年同期。政策性银行债发行1884.7 亿元，环比多发523.2 亿元。
汇率&海外市场：近半月，受避险资金流动，以及日本、法国财政不稳定导致日元和欧元走弱的支撑，美元指数上涨，均值环比回升1.0%、收于98.556；人民币小幅升值，美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.1%。
截至10 月17 日，10 年期美债收益率较两周前下行11.0bp、收于4.02%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄9.9bp、收于220.0bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-10-19
核心结论：近半月经济变化有三：一是地产销售再度走弱，30 城新房销售环比回落1.1%，弱于季节性，绝对值创近年同期新低，同比降幅扩大至26.6%；18 城二手房销售环比升16.4%，同样弱于季节性，同比由上升转为下降21.8%；二是近半月焦化、沥青、水泥开工率多数环比回落，基建实物工作量仍有待加快形成；三是除煤炭外主要工业品价格多数下跌，猪肉价格加速回落，10 月物价回升的持续性仍待观察。继续提示：鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性和可能性提升，短期看，有4 点关注：1）近期可能重启买卖国债；2）财政发力的落地效果，包括实物工作量形成情况以及相关配套融资改善情况；3）年内出口表现，以及房价、地产销售的实际走势；4）韩国APEC 峰会上可能的中美最高层会晤。
一、供给：上中下游开工多数回落。
上游看，开工多数回落。近半月来，全国247 家样本高炉开工率均值环比回落0.1 个百分点至84.3%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.0、7.5 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.0 个百分点至70.6%，相比2024 年同期偏高1.2 个百分点，相比2019 年同期偏低2.5 个百分点。
石油沥青装置开工率均值环比回落2.1 个百分点至35.2%，环比弱于近年同期均值，相比2024 年同期偏高6.9 个百分点、相比2019 年同期偏低9.9 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比持平上期值45.7%，环比强于季节规律，相比2024 年、2019 年同期分别偏低5.8、18.0 个百分点。
中下游看，汽车、纺织开工均回落。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回落14.0 个百分点至59.6%，相比2024 年同期偏低16.1 个百分点、相比2019 年同期仍然偏高4.3 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.5 个百分点至91.1%，仍为近年同期次高，相比2024 年同期偏高1.7 个百分点，相比2019 年同期偏低3.0 个百分点。
二、需求：地产销售再度走弱，土地成交、钢材表需仍偏弱。
生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤环比回落2.6%，强于季节规律（2017-2024 年同期均值为降7.3%），同比涨幅扩大至14.4%；百城土地周均成交面积创近年同期新低，环比回落54.2%，同比下降38.3%，相比2019 年同期偏低49.5%；钢材表需环比回落8.7%，基本持平季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降4.4%，相比2019 年同期偏低13.1%。
其中：螺纹钢表需均值环比回落19.7%至约185.3 万吨，弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低，同比降15.0%，相比2019 年同期偏低40.8%。
线下消费：新房、二手房销售再度走弱，环比均弱于季节性。
1）新房：近半月，30 城新房销售环比回落1.1%，弱于季节性（2017-2024年同期均值为升3.4%），绝对值创近年同期新低，同比降幅扩大至26.6%。
2）二手房：18 城二手房销售面积均值为19.3 万㎡，环比升16.4%，弱于季节性（2017-2024 年同期环比均值为升37.5%），同比降21.8%。
3）乘用车：10 月前两周乘用车日均销售5.7 万辆，环比回升12.5%，同比降7.7%。年初以来，乘用车日均销售6.2 万辆，同比增8.4%。
三、价格：南华工业品指数回落，猪肉价格快速下跌。
上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比下跌2.3%，重点商品中：布伦特原油价格环比下跌5.5%，同比跌幅扩大至17.2%。黄骅港Q5500 动力煤平仓价环比上涨2.5%，同比跌幅收窄至15.1%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比小跌0.9%，同比涨幅收窄至3.5%。
中游工业品：近半月，钢材、水泥价格均环比下跌，其中螺纹钢现货价格均值环比下跌1.7%，水泥价格指数均值环比下跌1.6%。
下游消费品：近半月，猪肉价格均值环比下跌5.1%至约18.4 元/公斤，同比跌幅扩大至26.2%。蔬菜价格环比下跌1.4%，弱于季节规律（2017-2024 年同期均值为涨0.5%），同比跌幅收窄至18.2%。
四、库存：能源、工业金属、建材库存多数增加。
能源：沿海8 省电厂存煤环比下降2.6%、弱于季节规律，绝对值仍在近年同期高位，同比降3.8%、相比2019 年同期偏高27.1%。全美原油及石油产品库存环比续升147.8 万桶，绝对值回升至16.97 亿桶。
金属：钢材、电解铝库存环比分别增4.7%、4.0%，绝对值仍偏低。
建材：沥青库存环比增3.4%，同比增5.3%。水泥库容比均值环比上升0.9 个百分点至65.3%，相比2024 年同期偏高1.7 个百分点。
五、交通物流：航班数量、地铁出行、航线运价均回落。
人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比小降0.3%，仍为有数据以来同期最高；相比2024 年、2019 年同期分别偏高3.7%、7.8%；10 个重点城市地铁客运人数均值环比回落1.4%，相比2024 年偏低2.3%。
出口运价：近半月来，BDI 指数环比回落6.1%，相比2024 年同期偏高13.6%；CCFI 指数环比续降10.0%，相比2024 年同期偏低28.3%。
六、流动性跟踪：资金面宽松，专项债发行进度偏慢。
货币市场流动性：由于节假日取现资金回流、财政支出到位以及央行通过买断式逆回购投放中长期流动性，近期流动性平稳充裕，央行通过OMO净回笼18742 亿元。货币市场利率下行，DR007、R007 和Shibor（1 周）中枢环比分别回落10.1bp、17.9bp、7.0bp；R007、DR007 利差明显回落；3 月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均回落0.9bp。
债券市场流动性：近半月利率债合计发行7375.2 亿元，环比上期多发855.2 亿元。具体看：国债发行5065 亿元，环比多发2589.7 亿元。地方政府债发行425.5 亿元，环比少发2257.7 亿元，其中：地方专项债发行200.9 亿元；年初以来累计发行36973.2 亿元，发行进度84.0%，发行进度慢于去年同期。政策性银行债发行1884.7 亿元，环比多发523.2 亿元。
汇率&海外市场：近半月，受避险资金流动，以及日本、法国财政不稳定导致日元和欧元走弱的支撑，美元指数上涨，均值环比回升1.0%、收于98.556；人民币小幅升值，美元兑人民币（央行中间价）均值下跌0.1%。
截至10 月17 日，10 年期美债收益率较两周前下行11.0bp、收于4.02%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄9.9bp、收于220.0bp。
风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：熊园/薛舒宁 日期：2025-10-19
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