9月财政数据点评：税收强势可以说明什么？
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2025-10-20 14:20:01
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核心观点
9月财政最大特征在于税收强势。今年强势税收背后有四个原因，也是今年重要的四个宏观形势。
1、经济变平。经济最差状态正逐步过去，所以税收同比结束了去年那样的疲软态势。
2、中国制造扛住了总量关税博弈，甚至中国出口超预期强势，带来今年税收超越年初预期。
3、财政强调透明化，税收征管力度加强，所以边际向好的经济会迅速兑现在财政收入端。
4、资本市场热度带来税收增加。以个税为例，前三季度表现强势的个税，主因资本热度带动个人资本所得超预期，印花税也同步贡献近月税收。
关注财政，可更多关注财政反应的宏观趋势，不必仅局限于财政逆周期力度。中国财政的方向已经明确，从大开大合的逆周期，走向更加契合长期趋势的民生和科技。
信息或事件
10 月17 日，财政部发布2025 年1-9 月财政收支情况。
简评:
9 月财政数据有两大特点。
一是收支总体好转，税收表现尤其突出，增速（+8.7%）创2023 年7 月以来新高。虽然国内增值税、消费税改善更多受低基数影响，但个税、印花税、进口环节增值税和消费税、关税、房地产交易税均有扎实改善，企业所得税也维持高增长。
二是财政增补资金渠道打开。9 月底政策安排5000 亿新型政策性金融工具，近日财政部又安排债务结存限额5000 亿元，比去年多1000 亿。5000 亿元资金除用于债务化解外，还安排额度用于经济大省扩大有效投资。
一、税收增速意外创出新高
9 月，一般公共预算收入（+2.6%），温和回升0.6 个百分点，其中税收（+8.7%）显著回升5.3 个百分点，增速创2023 年7 月以来新高；非税（-11.4%）受去年同期大幅征收、基数走高的影响跌幅扩大。支出（+3.1%）也相应回升2.3 个百分点。
9 月，全国政府性基金收入（+5.6%）回升11.3 个百分点，近月反复波动或受征收节奏调整影响。支出（+0. 4%）回落19.4 个百分点，主要是去年9 月基数较高，彼时经济下行压力增加，专项债发行显著提速带动支出迅速走.
二、个税再超预期，多数税种不同程度改善
个税再超预期，主要系资本所得拉动。
9 月个税（+16.7%）再度大幅回升7 个百分点，增速创3 月以来新高，预计主要是资本市场高位运行下，股权等转让节奏加快。
据税务局公布，前三季度股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77. 7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%，前三季度个税共增长9.7%，个税超预期主要是资本所得拉动。
另外，印花税（+189%）也继续激增，且加快37.1 个百分点。
企业所得税仍较强劲，反内卷政策效应继续凸显。
企业所得税（+19.6%）增速回落约14 个百分点，主要是8 月、9 月是企业所得税小月，规模较小，收入增速相应容易被放大。考虑到9 月PPI 降幅收窄0.6 个百分点，企业利润预计继续改善。
增值税、消费税改善，更多是低基数因素。
9 月国内增值税（+7.6%）回升3.2 个百分点，国内消费税（+3.8%）回升2.9 个百分点，同比改善主要是去年同期基数回落较多。不过进口环节增值税和消费税（+2.1%）大幅回升13.2 个百分点，虽有低基数因素，但主要还是9 月进口超预期走强，关税（+11%）也有超季节性的改善。
受新一轮地产政策优化影响，房地产交易环节税收有所改善。
随着京、沪、深先后松绑限购政策，其他多地也陆续跟进，9 月30 大中城市商品房销售面积增速较8 月回升16.6 个百分点至6.7%。相应地，9 月以房地产交易额为基础征收的契税（-8.4%）、土地增值税（-10. 6%）降幅也分别收窄9.9、15.2 个百分点。
三、近期财政多渠道增补资金的动作有所增多
财政支出结构显示，9 月基建类支出中城乡社区（-11.6%）、农林水事务（-6.9%）、交通运输（+22.3%）增速均不同程度回升；民生类支出结构分化，文旅、教育继续提速，社保就业、卫生健康有所放缓；科技类（+26. 7%）高增主要是低基数影响，即支出节奏波动较大，不必过度解读。
近期财政有增量工具，除5000 亿新型政策性金融工具外，近日财政部已从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，比去年多1000 亿。除了用于债务化解外，还安排额度用于经济大省扩大有效投资。助力基建投资是阶段性选择，中长期财政倾向“投资于人”趋势不会改变。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-10-20
9月财政最大特征在于税收强势。今年强势税收背后有四个原因，也是今年重要的四个宏观形势。
1、经济变平。经济最差状态正逐步过去，所以税收同比结束了去年那样的疲软态势。
2、中国制造扛住了总量关税博弈，甚至中国出口超预期强势，带来今年税收超越年初预期。
3、财政强调透明化，税收征管力度加强，所以边际向好的经济会迅速兑现在财政收入端。
4、资本市场热度带来税收增加。以个税为例，前三季度表现强势的个税，主因资本热度带动个人资本所得超预期，印花税也同步贡献近月税收。
关注财政，可更多关注财政反应的宏观趋势，不必仅局限于财政逆周期力度。中国财政的方向已经明确，从大开大合的逆周期，走向更加契合长期趋势的民生和科技。
信息或事件
10 月17 日，财政部发布2025 年1-9 月财政收支情况。
简评:
9 月财政数据有两大特点。
一是收支总体好转，税收表现尤其突出，增速（+8.7%）创2023 年7 月以来新高。虽然国内增值税、消费税改善更多受低基数影响，但个税、印花税、进口环节增值税和消费税、关税、房地产交易税均有扎实改善，企业所得税也维持高增长。
二是财政增补资金渠道打开。9 月底政策安排5000 亿新型政策性金融工具，近日财政部又安排债务结存限额5000 亿元，比去年多1000 亿。5000 亿元资金除用于债务化解外，还安排额度用于经济大省扩大有效投资。
一、税收增速意外创出新高
9 月，一般公共预算收入（+2.6%），温和回升0.6 个百分点，其中税收（+8.7%）显著回升5.3 个百分点，增速创2023 年7 月以来新高；非税（-11.4%）受去年同期大幅征收、基数走高的影响跌幅扩大。支出（+3.1%）也相应回升2.3 个百分点。
9 月，全国政府性基金收入（+5.6%）回升11.3 个百分点，近月反复波动或受征收节奏调整影响。支出（+0. 4%）回落19.4 个百分点，主要是去年9 月基数较高，彼时经济下行压力增加，专项债发行显著提速带动支出迅速走.
二、个税再超预期，多数税种不同程度改善
个税再超预期，主要系资本所得拉动。
9 月个税（+16.7%）再度大幅回升7 个百分点，增速创3 月以来新高，预计主要是资本市场高位运行下，股权等转让节奏加快。
据税务局公布，前三季度股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77. 7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%，前三季度个税共增长9.7%，个税超预期主要是资本所得拉动。
另外，印花税（+189%）也继续激增，且加快37.1 个百分点。
企业所得税仍较强劲，反内卷政策效应继续凸显。
企业所得税（+19.6%）增速回落约14 个百分点，主要是8 月、9 月是企业所得税小月，规模较小，收入增速相应容易被放大。考虑到9 月PPI 降幅收窄0.6 个百分点，企业利润预计继续改善。
增值税、消费税改善，更多是低基数因素。
9 月国内增值税（+7.6%）回升3.2 个百分点，国内消费税（+3.8%）回升2.9 个百分点，同比改善主要是去年同期基数回落较多。不过进口环节增值税和消费税（+2.1%）大幅回升13.2 个百分点，虽有低基数因素，但主要还是9 月进口超预期走强，关税（+11%）也有超季节性的改善。
受新一轮地产政策优化影响，房地产交易环节税收有所改善。
随着京、沪、深先后松绑限购政策，其他多地也陆续跟进，9 月30 大中城市商品房销售面积增速较8 月回升16.6 个百分点至6.7%。相应地，9 月以房地产交易额为基础征收的契税（-8.4%）、土地增值税（-10. 6%）降幅也分别收窄9.9、15.2 个百分点。
三、近期财政多渠道增补资金的动作有所增多
财政支出结构显示，9 月基建类支出中城乡社区（-11.6%）、农林水事务（-6.9%）、交通运输（+22.3%）增速均不同程度回升；民生类支出结构分化，文旅、教育继续提速，社保就业、卫生健康有所放缓；科技类（+26. 7%）高增主要是低基数影响，即支出节奏波动较大，不必过度解读。
近期财政有增量工具，除5000 亿新型政策性金融工具外，近日财政部已从地方政府债务结存限额中安排5000 亿元下达地方，比去年多1000 亿。除了用于债务化解外，还安排额度用于经济大省扩大有效投资。助力基建投资是阶段性选择，中长期财政倾向“投资于人”趋势不会改变。
风险分析
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：周君芝/王泽选 日期：2025-10-20
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