宏观投资周报：美联储释放偏鸽信息 国内经济数据好坏参半

　　回顾

    　　国庆节后国内商品走势偏弱，其中，黄金涨幅居前，工业品、农产品均多数下跌。中美贸易冲突再起，市场避险情绪高涨，黄金价格续创新高，大宗商品普遍走弱，不同品种间跌幅略有差异。

    　　海外

    　　1）国际货币基金组织（IMF）发布了最新《世界经济展望》，指出全球仍处于“低增长、高不确定性”的轨道，但新兴市场展现出超预期韧性，外部环境阶段性有利，且政策框架显著提升——货币政策更透明与独立、通胀预期更锚定，外汇干预减少；财政政策更趋反周期、债务可持续性改善，但部分经济体财政缓冲消耗加快，一旦全球流动性再收紧，脆弱性可能暴露。2）美联储释放偏鸽的信息，美联储主席鲍威尔在宾夕法尼亚州费城举行的全国商业经济学会中发表讲话：9月会议以来美国经济前景未发生显著变化，但就业市场的下行风险有所增加，同时明确表示美联储可能在未来几个月停止缩减资产负债表规模。3）美国联邦储备委员会发布经济状况褐皮书，该报告指出美国经济活动距上次报告9月3日后几乎没有变化，就业整体保持稳定，美国物价继续上涨，但更多企业报告裁员，强化了美联储对劳动力市场可能持续软化的担忧。提升了美联储在10月进一步降息的可能性。

    　　国内

    　　1）9月金融数据仍反映出融资需求整体偏弱，结构上与8月有相似特征：政府债券对社融的拉动减弱，企业短期贷款表现相对较好。边际变化在于M2与M1增速差收窄，企业资金活跃度提升。未来需关注：政府债券融资可能持续形成拖累；新型政策性金融工具对信贷的撬动作用；以及居民存款迁移的进一步动向。2）9月外贸数据呈现出稳中向好的态势，再次印证了我国外贸在此轮关税扰动下的韧性。究其原因，主要还是中国制造业在世界经济格局中的优势地位所决定的，作为全球制造中心，这也是我国应对外部不确定性的优势。对于后续趋势，一是，出口韧性有望延续。尽管四季度可能面临高基数的挑战，但AI产业需求、“一带一路”投资以及全球制造业周期回升等因素，预计将继续为出口提供结构性支撑；二是，进口复苏有待观察。进口的持续改善仍需依赖国内需求的进一步巩固和恢复；三是，关注外部不确定性。中美贸易关系的后续发展仍是影响外贸走势的重要变量，值得持续关注。3）9月通胀数据显示CPI和PPI双双改善。一方面，9月CPI同比由上月的-0.4%小幅收窄至-0.3%，低于市场预期，食品略走弱、能源稍改善，CPI同比降幅的收窄主要由核心通胀支撑。展望四季度，在低基数的影响下，CPI同比增速有望保持上行趋势，但上行斜率或取决于传统消费旺季叠加第四批国补下发，对居民消费释放的影响程度。另一方面，PPI同比增速有望持续回升。9月PPI同比降幅收窄，除受上年同期对比基数走低影响外，国内各项宏观政策效果持续显现，一些行业价格呈现积极变化。

    　　大宗商品观点

    　　多空因素并存，商品或继续震荡运行。一是，中美贸易冲突再度升级，短期市场面临较大的不确定性，可能冲击市场情绪，关注后续中美各层级交流会谈情况；二是，短期国内经济仍有一定的调整压力，但这也使得增量政策加码的窗口重新打开，四中全会临近，关注政策层面的积极变化；三是，美国就业数据表现偏弱，强化了美联储的降息预期。四是，地缘政治因素仍存在变数，俄乌问题、中东局势变化等因素仍将对商品走势带来扰动，此外，欧洲政局、日本政局也存在较大的不确定性。综合来看，当前多空因素交织，商品市场或维持震荡走势。后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季需求变化情况。 机构：国贸期货有限公司 研究员：郑建鑫 日期：2025-10-20

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