资产配置周报：海外仍存波动 关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广
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2025-11-10 12:19:24
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投资要点
全球大类资产回顾。11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数>上证指数>沪深300指数>创业板指>深证成指>科创50>英国富时100>恒生科技指数>道指>德国DAX30>标普500>法国CAC40>纳指>日经225。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。
国内权益市场。11月7日当周，风格方面，周期>金融>成长>消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。
海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否再次降息的线索；美国主要财经媒体对于人工智能泡沫的质疑增多，引发市场大幅波动。10月国内出口增速虽然转负，但是扩内需政策显效，10月CPI同环比均上涨，PPI环比由上月的持平转为10月的年内首次上涨。11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，以推动技术突破与场景验证结合。
从10月份PPI构成中，价格好转的主要有煤炭开采、有色金属等行业，结合近期的油价回调，预计化工原料仍然承压。相较于美国，我们认为国内芯片自主空间大，AI应用场景丰富，仍看好科技主线尤其是人工智能方向；资产配置的角度，看好黄金有色等业绩向好的方向；适当配置钢铁、化工等顺周期方向，工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。
利率与汇率。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。利率债方面，央行10月国债净买入规模较为温和，对债市的利好暂告段落。基金新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力，周内债市获利了结意愿上升。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆；长债供给压力或上行；最新裁员数据与就业数据较弱。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，离岸人民币对美元小幅贬值。预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳/谢建斌/王鸿行/张季恺 日期：2025-11-10
全球大类资产回顾。11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数>上证指数>沪深300指数>创业板指>深证成指>科创50>英国富时100>恒生科技指数>道指>德国DAX30>标普500>法国CAC40>纳指>日经225。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。
国内权益市场。11月7日当周，风格方面，周期>金融>成长>消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。
海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否再次降息的线索；美国主要财经媒体对于人工智能泡沫的质疑增多，引发市场大幅波动。10月国内出口增速虽然转负，但是扩内需政策显效，10月CPI同环比均上涨，PPI环比由上月的持平转为10月的年内首次上涨。11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，以推动技术突破与场景验证结合。
从10月份PPI构成中，价格好转的主要有煤炭开采、有色金属等行业，结合近期的油价回调，预计化工原料仍然承压。相较于美国，我们认为国内芯片自主空间大，AI应用场景丰富，仍看好科技主线尤其是人工智能方向；资产配置的角度，看好黄金有色等业绩向好的方向；适当配置钢铁、化工等顺周期方向，工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。
利率与汇率。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。利率债方面，央行10月国债净买入规模较为温和，对债市的利好暂告段落。基金新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力，周内债市获利了结意愿上升。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆；长债供给压力或上行；最新裁员数据与就业数据较弱。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，离岸人民币对美元小幅贬值。预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳/谢建斌/王鸿行/张季恺 日期：2025-11-10
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