宏观与大类资产周报：指数再度突破4000点 中央经济工作会议前有望高位震荡

　　大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周A 股整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.1%、0.8%、0.6%。日均成交金额为1.99万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.50 万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。中央经济工作会议前指数有望高位震荡。从整体来看，4 月以来支撑A 股走势的宏观流动性驱动有所减弱。国内方面金融数据已经出现向下拐点。海外方面美联储12 月大概率仍会降息且年内退出缩表，但目前市场预期2026 年全年仅降息2 次。市场目前普遍预期美国通胀数据将在2026 年上半年修复，若关税效应显现，则降息预期或再次下修。关注下周出台国内10 月金融数据与美国9 月PCE 物价指数及非农就业数据。若国内金融数据继续走弱，或对股市形成压制，12 月中央经济工作会议定调将更为重要。

    　　A 股配置策略：12 月前继续关注锂电池材料底部品种、特高压、光伏及化工板块，关注银行等红利品种。目前景气度最强品种依然是持续推荐的锂电池材料。光伏板块受益于国内多晶硅收储预期、反内卷政策落地预期、2026年供需好转以及映射美国缺电带动光伏板块上行，表现有望持续。12 月中央经济工作会议前，化工、焦煤、生猪等有望受益反内卷政策、底部反转品种依然看好。化工与光伏板块细分品种较多，修复先后、逻辑不一，配置层面建议关注光伏ETF 与化工ETF。中期继续看好银行等低估值红利品种。

    　　宏观经济及政策动态

    　　10 月出口同比增速从8.1%下降至-1.1%，其原因主要有以下几方面。其一，短期因素。10 月国庆节、中秋节叠加，节前提前出口，加上去年中秋节在9 月，这导致2025 年9 月出口同比增速高达8.3%，10 月出口自然回落。

    　　其二，高基数。受台风影响，2024 年9 月部分出口转移到10 月。此外，2024年11 月美国大选，出于对特朗普当选的担忧，当年四季度便开始“抢出口”。

    　　2024 年10 月出口同比增速从2%上升至13%，形成高基数。其三，转口贸易缓解。中国对东盟出口同比增速11%，前值15%；对非洲出口同比增速10%，前值56%；对拉美出口同比增速2%，前值15%。

    　　行业中观监测

    　　上周，化工产业链开工率上升；新房、二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量回升。10 月1-31 日，全国乘用车市场零售238.7 万辆，同比去年同期增长6%，较上月增长7%。上周，猪肉平均批发价升至18.10元/公斤，同比增速升至-25.73%；蔬菜平均批发价升至5.76 元/公斤，同比增速升至9.92%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别下跌4.6%、2.0%、2.4%；原油价格下跌1.7%；黄金价格下跌0.1%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作上周净回笼15722 亿元；A 股合计减持71.7 亿元，前值为减持70.4 亿元；全A 换手率1.26%（前值1.40%）。11 月截至目前IPO 募集35.8 亿元（10 月128.7 亿元），定增募集2.4 亿元（10 月372.7 亿元）；股票与混合型基金共发行59.8 亿份（10 月共发行468.8 亿份）。

    　　风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 机构：诚通证券股份有限公司 研究员：邢曙光/钟山/段雅超/窦凯 日期：2025-11-10

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