央行四季度货币政策执行报告点评：稳汇率诉求上升

核心观点

    事件：2025 年2 月13 日，央行发布《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》。

    海外：贸易增长前景面临诸多挑战，通胀风险仍需警惕，外溢风险增加。央行四季度货币政策执行报告表明：受单边主义和保护主义影响上升，全球产业链格局发生重大调整，主要经济体政府换届后贸易政策存在较大不确定性，可能影响全球贸易复苏进程；地缘政治风险依然较高，给全球贸易和投资增长带来不确定性，全球经济复苏面临更大挑战；2025 年地缘政治因素可能推升大宗商品价格，美欧工资涨幅仍高于消费价格涨幅，服务通胀具有粘性，部分国家政府换届后贸易政策变化也可能推高商品价格。

    国内: 着力实现稳增长、稳就业和物价合理回升的优化组合。在全球经济增长动能偏弱、国别分化日趋明显，且进入降息周期后通胀有所反弹的大背景下，我国经济虽保持稳定增长，但也面临外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。在此情形下，推动经济持续回升向好要进一步发挥我国强大的创新能力、超大规模市场、完整的产业体系、完善的基础设施以及丰富且质量较高的人力资源等优势，央行货币政策旨在促进经济稳定增长，平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，同时把促进物价合理回升作为重要考量。

    投资建议

    稳汇率诉求上升。一是量：2024 年全年社会融资规模存量、广义货币（M2）同比分别增长8.0%和7.3%；二是价：贷款利率明显下行，12 月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40BP 和90BP，有效降低了实体经济融资成本。三是结构持续优化：专精特新企业贷款、普惠小微贷款同比分别增长13.0%和14.6%，高于全部贷款增速，体现对重点领域和薄弱环节的精准支持。未来货币政策思路：未来央行将实施适度宽松的货币政策，保持融资和货币总量合理增长；强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏；综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，推动企业融资和居民信贷成本下降；发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，聚焦金融“五篇大文章”，加大对科技创新、促进消费等领域的金融支持。我们认为央行稳汇率诉求上升：重提“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，结合1 月未降准、上调跨境融资宏观审慎调节参数等操作，表明稳汇率依然是央行重要考量。不过，我们认为汇率压力对降息降准可能并非实质约束，2025 年货币适度宽松仍是大方向，央行可能会综合考虑到外部美联储降息节奏及国内稳汇率诉求，我们预计2025 年上半年降准概率较大，降息或在二季度更为顺畅，债市后续仍需关注资金面，持续关注央行货币政策操作及经济金融数据变化，以便及时把握政策调整带来的投资机会。

    风险提示

    地缘政治风险；政策不及预期；流动性波动超预期；市场波动超预期。