宏观周报(2月第3周)：1月信贷表现提振风险偏好

　　核心观点：

    　　1) 权益：上周市场放量上涨。市场方面，国家主席习近平召开民营企业座谈会，会议规格较高，提振市场情绪，推高市场波动率，抬升题材小票情绪。基本面方面，1 月信贷表现相对较好提振风险偏好，企业中长期贷款结束了10 个月的同比负增，边际弹性较为明显。70 城房价数据显示，1 月份，70 个大中城市中，新房价格环比上涨城市较上月有所增加，一线城市新房和二手房价格环比继续上涨，二线城市新房价格自2023 年6 月以来首次环比上涨。海外方面，关税预期缓和，对等关税具体落地时间靠后，叠加俄乌冲突缓和预期抬升，美元边际降温，人民币汇率边际上行，短期海外影响弱化。

    　　2) 固收：上周债市收益率上行。一是央行流动性管理仍彰显审慎态度，机构对资金面预期亦渐趋谨慎，短端继续面临负carry，压制债市表现。二是年初信贷平稳、股市上涨、风险偏好有所回升。三是债市微观结构脆弱，债基赎回压力增加。短期来看，央行强调相机抉择、延迟降准，资金趋势性转松可能需要到两会前后降准落地，降息预期收缩，长端利率或切换预期锚点，叠加信贷企稳，风险偏好有所回升，债市可能暂无趋势性机会。但从风险角度，目前经济有企稳信号，但难言趋势性反弹且物价仍延续承压，财政力度和速度中等，货币政策定调延续宽松，长期关税压力依旧存在，风险整体可控。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数下行、人民币升值。

    　　近期特朗普政府关税政策节奏放缓，对赤字率控制和通胀关注度抬升，关税预期缓和，对等关税具体落地时间靠后，叠加俄乌冲突缓和预期抬升，美元指数、美债利率边际降温。美联储1 月货币政策会议纪要显示，特朗普的初步政策建议引发了美联储对通胀上升的担忧，美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。纪要信号基本上与1 月会议较为一致，不急于降息，等待通胀就业等数据驱动。美联储边际上的表态也反映了关税、地缘政治等不确定性的影响下，通胀和降息的不确定性较强，当前美联储机制已经从主动预防性降息转为对经济数据的被动响应。

    　　4) 风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期、美联储超预期鹰派。