化债观察双周报第29期：广义政府部门融资提速 基建投资同比改善

　　本篇为化债观察双周报的第29 期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：

    　　融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行明显提速，显示开年财政政策偏宽松；城投债发行利率小幅回升；春节对齐后，主要基建高频指标环比季节性回升，同比亦有所改善。

    　　一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势

    过去两周，地方置换债发行提速，且今年用于化债的地方专项债已开启发行。过去两周，江西和江苏等省份发行特殊再融资债券4,446 亿元，环比多增3,496 亿元。年初至今，未公布“一案两书”的地方专项债累计发行805亿元，其中过去两周净发行401 亿元，显示今年已开启用于化债的地方专项债发行工作。

    　　过去两周，广义财政部门债券净发行1.37 万亿元，显示开年财政政策偏宽松。过去两周，广义财政部门通过债券净发行1.37 万亿元，同、环比分别大幅多增9,896 亿元、1.13 万亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债和城投债净发行均有所提速。年初至今，广义财政部门债券净发行约2.53万亿元，同比多增约1.93 万亿元。

    　　为满足节前流动性需求，1 月央行净投放2.75 万亿元，而2 月至今净回笼1.51 万亿元。随着春节前取现需求上升、而降准缺席，1 月央行对其他存款性公司债权上升2.82 万亿元，但对政府债权回落667 亿元，由此央行净投放流动性2.75 万亿元。截至2 月23 日，2 月以来央行已通过公开市场操作净回笼1.51 万亿元。

    　　政府债、企业贷款以及票据融资同比多增带动1 月新增社融同比多增，主要反映政府债前置发行、地方债置换的影响消退以及银行年初贷款冲量的拉动。1 月新增社融7.06 万亿元，同比多增5,833 亿元，企业贷款和政府债融资贡献新增社融超8 成，且两项合计同比多增8,286 亿元。

    　　过去两周，全国城投债发行利率小幅回升至2.5%，自2023 年6 月末以来累计下降约240 个基点，其中重点化债省份城投债到期收益率均小幅回升。

    　　二、基建投资高频指标及省级财政支出数据

    　　过去两周，主要基建高频指标环比季节性回升，同比亦有所改善。过去两周，水泥、沥青装置开工率与建筑钢材成交量同、环比均回升；电解铜制杆开工率环比回升，而铝线缆开工率环比回落，高基数下两者均低于去年同期。

    　　去年12 月全国预算内基建支出同比回落，而政府性基金支出同比回升，其中部分重点化债省份表现弱于全国。去年12 月全国预算内基建支出同比增速从11 月的14.5%下行至9.8%，而政府性基金支出同比从11 月的6.3%上行至12.6%。

    　　三、发债城投平台财务数据

    　　我们预计2024 年城投平台的偿债能力大体保持稳定。基于发债城投平台2024 年上半年的财务数据估算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产；带息债务扩张速度放缓，付息率与净资产收益率均边际回落。

    　　风险提示：地方化债进度不及预期，稳增长力度不及预期。