2025年2月PMI数据点评：复工复产叠加“抢出口” PMI超季节性回升

　　2 月经济活跃度较1 月改善，制造业PMI、BCI 指数均回升。一方面，复工复产强于上年同期；另一方面，外需韧性加之“抢出口”，出口仍较强。

    　　春节后，服务业PMI 下降，不过房地产市场、金融市场仍比较活跃，服务业生产增速未必下降。建筑业PMI 回升，季节性因素占主导，沥青开工率、水泥发运率等高频数据未明显超出季节性。整体看，1-2 月PMI 均值较2024 年12 月有所回落，加之全球贸易不确定性增加，稳增长政策仍需进一步发力。

    　　工业生产稳定。2 月制造业PMI 从49.1%上升至50.2%，增加1.1 个百分点，增幅超出季节性。春节在1 月末和2 月初的年份，春节因素对1 月、2 月经济具有近似相同程度的影响，因此对2 月PMI 的影响偏中性。比如，2014 年、2017 年、2022 年，2 月PMI 的变动幅度在0 附近。2 月供需均改善。其中，生产指数从49.8%上升至52.5%。从高频数据来看，春节后工业复工复产好于2024 年农历同期，2 月大部分行业开工率也好于1 月。2 月，高炉平均开工率为78%，高于1 月的77.6%；粗钢日均产量272 万吨/天，高于1 月的264 万吨/天；汽车轮胎平均开工率60.5%，高于1 月的56.3%。

    　　PTA 平均开工率和上年农历同期基本持平。

    　　外需好于内需。2 月新订单指数从49.2%上升至51.1%，主要是外需贡献，新增出口订单指数从46.4%上升至48.6%，上升2.2 个百分点，增幅大于新订单指数。与此同时，内需仍需要进一步提振。2025 年2 月，整体楼市延续止跌企稳态势，TOP100 房企2 月实现销售操盘金额1881.2 亿元，同比增长1.2%，而1 月同比增速是-3.2%，1-2 月累计同比增速-1.2%，业绩规模保持在历史较低水平。消费补贴有待进一步加大力度。乘联会数据显示，2 月1-23 日，乘用车市场零售92.4 万辆，同比2024 年2 月同期增长18%，较上月同期下降30%，2025 年以来累计零售271.8 万辆，同比下降4%。

    　　物价有所改善。2 月，PMI 主要原材料购进价格指数、PMI 出厂价格指数分别从49.5%、47.4%上升至50.8%、48.5%。一方面，春节后复工复产好于上年同期。另一方面，2 月CRB 均值从538.26 上升至547.87，环比增长1.79%。PMI 出厂价格指数和PPI 环比增速同趋势，预计2 月PPI 环比增速将回升。12 个月PMI 出厂价格指数均值和PPI 同比增速同趋势。2 月，12 个月PMI 出厂价格指数均值从47.24%小幅上升至47.28%，PPI 同比增速可能小幅上升或持平。

    　　服务业继续扩张。2 月，服务业PMI 从50.3%下降至50%，处于枯荣线临界点。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。房地产、金融市场仍较活跃。2 月，TOP100 房企销售额同比增长1.2%，增速高于1 月的-3.2%；两市日均成交额从1 月的1.2 万亿元上升至1.8 万亿元。

    　　风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；外需存在不确定性；信贷投放的强度及可持续性待观察；房地产市场热度可持续性待观察。