信达期货：原油基本面恶化 市场再度遭遇重挫

研报正文

收盘数据：

截至 3 月 5 日收盘，2025 年 4 月 WTI 跌 1.95 报 66.31 美元/桶，跌幅 2.86%;2025 年 5 月布伦特原油期货跌 1.74 报 69.30 美元/桶，跌幅 2.45%。中国原油期货 SC 主力 2504 收跌 15.1 元/桶，至 516.4 元/桶。

市场逻辑：

国际原油市场再度遭遇重挫，布油自 2021 年 12 月以来首次有效跌破 70 美元整数关口。尽管尾盘自 68.5 美元低位反弹收复部分失地，但周线级别三连阴，MACD 指标下穿零轴且柱状体加速扩张，技术面暗示中长期下行通道开启。当前布伦特未平仓合约较年初减少 31%，反映资金在趋势转折期的撤离潮，而 70 美元作为过去两年震荡区间的底部防线，其失守可能触发系统性抛售，下方目标直指 65 美元(页岩油完全成本线)甚至 60 美元(2019 年疫情前中枢)。

OPEC+增产政策的“信任危机”成为空头催化剂。尽管官方宣称将按 18 个月路线图逐步释放 220 万桶/日产能，但市场定价模型揭示三重风险：其一，俄罗斯 3 月原油出口已较配额超产 30 万桶/日，阿联酋 Upper Zakum 油田提前两个月投产新增 25 万桶/日产能;其二，沙特阿美大幅下调 4 月销往亚洲的官价 1.2 美元/桶，创历史最大单月降幅，暴露市场份额争夺白热化;其三，美国二叠纪盆地钻机数单周激增 11 台至 641 台，生产效率提升 17%，页岩油商在 65-70 美元区间锁定 1385 万桶/日远期产量。这种“政策增产+市场超产”的复合冲击，或使年内实际供应增量突破 350 万桶/日，远超 IEA 预测的 120 万桶需求增幅，供需失衡风险急剧升温。

特朗普政府起草的对俄制裁放松清单进入最终审议阶段，据消息人士透露，黑海油气运输限制的解除可能释放 80 万桶/日俄油回归欧洲市场。历史回测显示，地缘风险溢价每消退 1 美元/桶，布伦特价格中枢将下移 2-3 美元，而当前价格中仍隐含约 4 美元的黑海航运风险定价。更值得警惕的是，印度通过卢比卢布结算机制进口俄油量同比激增 45%，欧盟对“影子船队”的扣押效率不足 12%，俄罗斯原油出口韧性远超预期。若俄乌停火协议意外达成，叠加制裁松绑，或额外冲击油价 6-8 美元/桶。

尽管欧美股市隔夜反弹，但原油与风险资产的联动性断裂，凸显市场对原油自身基本面恶化的独立定价。美联储 6 月降息概率降至 38%，美元指数站稳 107 关口，计价效应压制油价约 2.8 美元/桶。现货市场颓势加剧，新加坡燃料油库存攀升至 2650 万桶历史峰值，欧洲 ARA 柴油库存可用天数增至 36 天(五年均值 29 天)，现货贴水扩大至 4.5 美元/桶。衍生品市场传递危险信号：3 个月布伦特跨式期权成本占比升至 10.2%，但执行价 85%集中于 65-70 美元区间，反映市场对下行风险的极端定价。

操作建议：

技术面 70 美元关口失守后，需关注周线收盘能否站稳 68.5 美元(2020 年 6 月反弹起点)，若有效跌破将触发 CTA 策略的算法抛售潮，目标指向 63 美元(页岩油边际成本线)。策略上建议反抽则可以布局趋势空单。交易者需高度警惕布伦特基金多仓的踩踏离场风险，当前净多仓占比仍达 18%，历史数据显示类似仓位水平下，平仓引发的技术性跌幅可达 15-20%。

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