西部期货：黄金供需偏紧 金价温和上涨

研报正文

外盘COMEX黄金不断走高创历史新高，最高3124.4。沪金跟随上涨，历史新高723.26。

【宏观方面】

1)特朗普加征汽车关税可能加剧全球贸易紧张局势，市场避险情绪上升。3月23日，特朗普计划于4月2日推出的对等关税将较此前威胁更窄且温和，提振全球风险偏好，权益市场普遍走高。但3月26日，特朗普宣布对进口汽车征收25%的高额关税，这项自4月3日起生效的激进政策，标志着贸易战战略的全面升级。

2)多项情绪与预期类“软数据”恶化。3月25日，费城联储服务业部门当前活动指数从-13.1急剧下跌至-32.5，跌至2020年5月以来的最低水平。企业未来活动扩散指数暴跌34点至-19.8，为该指数连续第四次下降，也是自2020年4月以来的首次负值读数;全职就业指数下降了10点至-7.5，这是自去年8月以来的首次负值，服务业前景正在恶化。美国3月谘商会消费者信心指数降至92.9，明显低于预期94和修正后的前值100.1，创2021年年初以来新低、连续第四个月下滑。未来六个月的预期指数大幅下滑至65.2，创最近十二年新低，远低于80分水岭，主要是55岁以上消费者预期转弱、股市看空情绪激增、通胀预期上升、未来财务状况预期降低，预示消费者对未来经济形势的悲观情绪愈发加重。

3)机构看多金价上涨弹性，吸引逢低买盘。高盛上调2025年底黄金预测价格至每盎司3300美元，此前为3100美元，预测区间为3250-3520美元。高盛称中期黄金价格上行风险仍存，在极端风险情形下，2025年底黄金价格或超4200美元/盎司。

4)俄乌局部停火或按下暂停，避险情绪重回。俄罗斯称黑海航行安全协议将在撤销部分制裁后生效，同意落实能源设施停火。前述撤销的制裁包括取消针对确保完成国际粮食(含鱼类产品)和肥料贸易的俄罗斯农业银行和其他金融组织的制裁性限制，将其纳入SWIFT系统，完成相关账户开设，这需要欧洲方面的参与，或增大谈判难度。

5)美国滞涨风险上升，美债收益率大跌，持金成本下降。3月28日，美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，超过预期的2.7%和前值2.6%;核心PCE物价指数环比上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1月以来新高。其中，剔除住房的核心服务通胀环比大涨0.37%，显示物价水平抬升推动薪资增长较多。与此同时，个人收入环比上涨0.8%，为2024年1月以来的最大涨幅，但是个人支出，经过通胀调整后仅上涨0.1%，显示消费谨慎，消费信心低迷。

【需求方面】

截至3月18日COMEX黄金非商业净多头头寸622.56吨，有所回升。3月21日当周，北美黄金ETF+31.2吨，欧洲-0.7吨，亚洲+0.5吨，总体净流入+31.3吨。四季度央行购金332.92吨，同比增长54%，环比增长71%，为2023年三季度以来最高水平;金条金币投资325.42吨，同比增长3.24%，环比增长20%，为2022年四季度以来最高水平，ETF投资18.63吨，同比增长134%，环比下降80%;金饰需求547.1吨，同比下降12%;工业用金83.68吨，同比上涨1.8%。

【供给方面】

四季度矿产金产量稳定，为953.62吨，同比下降0.18%;回收金保持高位，为358.8吨，同比增长15.28%。

综上，特朗普加征汽车关税可能加剧全球贸易紧张局势、消费者信心低迷与经济增长担忧共同支撑金价，权益市场风险偏好回落带来金价较大的上涨弹性。

短期来看，地缘局势和美国经济基本面或成为新的主线，但市场对特朗普关税反复无常带来的贸易溢价扰动仍敏感。具体而言，经济数据波动转弱、降息前景边际改善，驱动美债利率下行，构成黄金底部支撑，地缘贸易溢价带来的避险情绪仍有波动，地缘政治避险情绪再度飙升，金价上涨弹性偏强，但对等关税4月2日落地在即或带来贸易溢价下降、俄乌冲突趋势性转好，国际现货金价飙升至3030投资者逢高了结需求较高，金价上涨持续性不足，因此预计金价有冲高回落行情。关注后期大幅回调风险：一是美国削减发债规模改善美元信用货币地位，美债需求回流，削弱黄金配置需求。二是特朗普超预期妥协消除关税负面情绪。

中期来看，基准情形认为美国经济增长中性偏强，通胀存在一定的回升风险，美联储降息前景相对稳定，但降息周期偏短、空间偏小，北美投资需求偏中性;美国两党财政问题协商难度不小，财政扩张可能性较高，推升政府债务，影响美元币值稳定性，欧洲经济疲软、货币政策前景日益宽松，叠加特朗普关税冲击和乌克兰战后重建，非美地区维护本国币值稳定、多元化外汇储备的需求上升，黄金的安全价值将凸显，新兴市场央行和欧亚投资者购金需求较高;随着金价企稳，AI科技革命产生工业用金的增量需求以及季节性消费带来的金饰消费均较为稳健。矿产金产量相对刚性，回收金产量受高金价影响处于高位。

整体而言，黄金供需偏紧，金价温和上涨。

操作上，保持仓位，逢高止盈。

沪金