华泰期货：橡胶基本面短期尚有压力 丁二烯价格反弹动能不足

研报正文

橡胶观点

市场要闻与数据

期货方面，昨日收盘RU主力合约16585元/吨，较前一日变动+25元/吨。NR主力合约14430元/吨，较前一日变动+40元/吨。

现货方面，云南产全乳胶上海市场价格16250元/吨，较前一日变动+50元/吨。青岛保税区泰混16450元/吨，较前一日变动+0元/吨。青岛保税区泰国20号标胶2020美元/吨，较前一日变动+0美元/吨。青岛保税区印尼20号标胶1950美元/吨，较前一日变动+0美元/吨。中石油齐鲁石化BR9000出厂价格13800元/吨，较前一日变动+0元/吨。浙江传化BR9000市场价13600元/吨，较前一日变动+100元/吨。

近期市场资讯：

云南产区胶块收购价格参考14.7-15.0元/公斤，胶水进干胶厂收购价格参考15.0-15.5元/公斤。

进入4月份，随着渠道库存不断攀升，轮胎工厂出货压力将继续加大，预计部分企业或在4月初存检修计划，将对整体产能利用率形成一定拖拽。

价格政策方面，3月份部分半钢胎品牌针对不同规格给予市场一定促销政策支持，实际效果一般，目前企业整体库存高位，为提振销量，更多半钢胎企业或将加入促销行列。全钢胎方面，短期价格政策延续稳定为主，市场观望情绪攀升。

市场分析

天然橡胶：

现货及价差：2025-04-01，RU基差-335元/吨（+25），RU主力与混合胶价差135元/吨（+25），烟片胶进口利润-4495元/吨（+541.81），NR基差69.00元/吨（-41.00）；全乳胶16250元/吨（+50），混合胶16450元/吨（+0），3L现货17350元/吨（+0）。STR20#报价2020美元/吨（+0），全乳胶与3L价差-1100元/吨（+50）；混合胶与丁苯价差2550元/吨（+0）；

原料：泰国烟片71.78泰铢/公斤（-2.01），泰国胶水68.50泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶60.35泰铢/公斤（-1.45），泰国胶水-杯胶8.15泰铢/公斤（+1.45）；

开工率：全钢胎开工率为68.36%（-0.54%），半钢胎开工率为78.19%（-1.08%）；

库存：天然橡胶社会库存为1370465吨（-18511.00），青岛港天然橡胶库存为619847吨（+17524），RU期货库存为200250吨（+1310），NR期货库存为45360吨（-4436）；

顺丁橡胶：

现货及价差：2025-04-01，BR基差-100元/吨（-65），丁二烯中石化出厂价11200元/吨（+100），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价13800元/吨（+0），浙江传化BR9000报价13600元/吨（+100），山东民营顺丁橡胶13350元/吨（+0），顺丁橡胶东北亚进口利润-1479元/吨（+441）；

开工率：高顺顺丁橡胶开工率为64.17%（-4.06%）；

库存：顺丁橡胶贸易商库存为6180吨（+340），顺丁橡胶企业库存为25980吨（-170 ）；

策略

RU中性，NR中性。伴随着国内云南产区的开割，高原料价格背景下，供应回升预期开始增强，胶价上方有压力。预计4月上旬云南产区降雨改善下，或迎来全面开割。泰国原料价格依然坚挺，总体胶价压力有限，国内社会库存小幅去化，港口库存累库幅度也在缩窄。估值角度来看，国内因目前泰国出口到中国港口的原料加工利润处于亏损状态，国内价格相对海外偏低。下游轮胎需求有走弱迹象，主要是轮胎厂成品库存的回升带动开工率走弱。供应回升预期叠加下游需求小幅示弱，基本面短期尚有压力，但下方依然有泰国高价原料的支撑。

BR中性。目前上游检修较少，顺丁橡胶开工率及产量同比处于高位，短期供应较为充裕。下游轮胎需求表现偏弱，市场担忧后期轮胎厂有降负荷来缓解当下的成品库存回升压力。顺丁橡胶总体供需偏弱，但近期上游丁二烯原料价格持稳以及顺丁橡胶与天然橡胶价差仍较大，下游轮胎替换需求仍存，总体对于顺丁橡胶价格下方有支撑。目前顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，但近期亏损幅度有所收窄。生产利润低迷背景下，供应难以大幅回升。总体预计丁二烯价格反弹动能不足，区间震荡为主。

风险：原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。

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