创元期货：4月国内大豆供应预期增加 豆粕价格维持震荡格局

研报正文

一、行情回顾

本周（20250324-20250328，下同）连粕主力移仓换月至09合约，近远月走势分化，5-9价差走缩至-130附近，周中最低下探至-139左右。05合约提前交易4-5月巴西大豆即将大量到港、国内供应转向宽松，在现货杀价下跌、基差崩塌拖累下，05价格重心下移，逐渐逼近2800一线支撑位；09合约在3月底种植意向报告发布前、多空均相对谨慎，整体延续震荡格局。

现货端来看，伴随着巴西大豆到港时间窗口逐渐临近，叠加下游终端经过 前期采购已备好充足库存，本周豆粕现货延续上周的下跌趋势，沿海地区 主要油厂豆粕现货报价周度下调幅度达 150 元/吨左右，周末部分地区现货 价格跌破 3000 元/吨关口。当前现货对 05 合约基差已跌至 200 左右。

外盘来看，本周 CBOT 美豆先跌后涨，前期在美豆出口销售不佳、美国与各 国关税争端利空美农产品板块下，延续上周弱势并一度跌破 1000 美分；周四周五，美豆油生柴端传来利好消息，CBOT 美豆跟随美豆油强势反弹。路孚特援引知情人士消息称，特朗普政府要求大型石油公司与农业带就生物 燃料政策达成共识，以避免此前任期曾出现的政治冲击。目前为止已举行 两次会议，双方初步就提高生物质柴油掺混要求达成共识，有关小型炼油 厂豁免及生物燃料税收抵免等其他关键问题仍在讨论中。

本周豆粕市场环比转差，远月基差成交遇冷，现货随着价格下跌，成交环 比略有增加。本周豆粕日均成交量 48.55 万吨，上周为 66.39 万吨，其中现 货共计成交 32.5 万吨（上周 17.68），远月基差共计成交 16.05 万吨（上周 48.71）。 

二、产地基本面梳理

2.1 美国：

2.2.1 关注 3 月底种植意向报告对新年度美豆种植面积预估

下周一（3 月 31 日）晚半夜 12 点，USDA 发布新季种植意向报告，对新季 美豆种植面积有一定指导性，2 月展望论坛中预计新季美豆种植面积缩减 至 8400 万英亩，若下周报告存在一定超 2 月展望预期情况，或给盘面短期 带来较大影响，建议多空在报告发布前谨慎回避。

外媒消息显示，标普全球商品洞察周二预计今年美国大豆播种面积为 8330 万英亩，比上年减少 380 万英亩，比 2 月展望论坛少 70 万英亩。

2.2.2 美豆出口销售数据周度小幅走弱，整体进度放慢

USDA 最新出口销售数据显示，截至 3 月 20 日当周：

对全球：美国 2024/2025 年度大豆当周出口净销售为 33.8 万吨，前一周为 35.3 万吨；美国 2024/2025 年度大豆当周出口装船 92.2 万吨，前一周为 59.2 万吨；截至目前，美豆累计出口销售共计 4576.01 万吨。

对我国：美国 2024/2025 年度对中国大豆当周净销售 20.2 万吨，前一周为 27 万吨；2025/2026 年度对中国大豆当周净销售 0 万吨，前一周为 0 万吨； 截至目前，美国 2024/2025 年度对中国大豆累计销售 2183.7 万吨，对中国 大豆累计装船 2088.3 万吨；

目前，美豆本年度整体出口销售及装船进度已远超去年同期，虽然对我国 销售数量不佳，但对其他主要出口国销售（欧盟、墨西哥、埃及以及日本）， 同比均持平或有一定增量，尤其欧盟和埃及。

此外，在中美贸易争端下，我国对美豆加征关税落地，我国至今尚未采购 2025/26 年度新季美豆。

2.2.3 关注中美贸易政策走向

尽管我国对美国大豆进口加征 10%关税已落地，短时间内美豆来华之路被 拦截，但后续中美贸易关系或有各种转变可能（升级或缓和），政策端扰动 需持续关注。

关注 4 月初美国对等关税政策：特朗普政府计划自 2025 年 4 月 2 日起，对 任何对美国商品征收关税的国家，按相同税率加征关税。4 月 1 日美国将 完成对华经贸关系评估，4 月 15 日国会可能通过预算决议纳入关税条款， 进一步影响政策走向。

中国国务院总理李强表示，在世界各国都在为美国总统特朗普下个月宣布 对其贸易伙伴加征更多关税做准备之际，中国已做好应对 “超出预期的冲击” 的准备。

2.2 巴西：

2.2.1 收割进入后半程，销售进度快

巴西国家商品供应公司：03 月 23 日，巴西大豆收割率为 76.4%，上周为 69.8%，去年同期为 66.3%。

卖货进度同比加快。据 CHS，截至上周五，巴西 2025 年新作卖货进度进度 范围 43.54~46.18%，巴西农民上周卖货在 290/300 万吨左右。

从下周天气预报来看，巴西中南部地区降水较少，有利于收割的加速扫尾。

2.2.2 南部产量预估有所下调，但丰产预期仍有一致性

随着巴西大量收获上市，市场对本年度产量预估仍维持在 1.65~1.75 亿吨。 尽管南部产区此前受干旱影响，产量预估近期有所下调，但并不影响整体 创纪录产量局面。

CONAB 发布 3 月供需报告：预计 2024/25 年度巴西大豆产量达到 1.673695 亿吨，同比增加 1964.84 万吨，增加 13.3%，环比增加 135.57 万吨，增加 0.8%；预计 2024/25 年度巴西大豆播种面积达到 4745.07 万公顷，同比增加 130.11 万公顷，增加 2.8%，环比增加 0.01 万公顷；预计 2024/25 年度巴西 大豆单产为 3.53 吨/公顷，同比增加 326.312 千克/公顷，增加 10.2%；环比 增加 28.559 千克/公顷，增加 0.8%。

StoneX：3 月 4 日， StoneX 将巴西 2024/25 年度大豆产量预测下调至 1.683 亿吨，较上月预测下调 1.5%。南里奥格兰德州大豆产量预测下调 400 万吨， 仍然反映了该州受到作物年度开始时较为干燥的天气影响，作物周期迟后。

Safras & Mercado：巴西 2024/25 年度大豆产量预计为 1.7245 亿吨，低于此 前预测的 1.7488 亿吨。

2.2.3 港口发运正常

3 月 26 日，巴西全国谷物出口商协会（Anec）发布报告显示，巴西 3 月大 豆出口量预计将达到 1556 万吨，与之前的预测持平；上周（3 月 16-22 日） 巴西出口 402.64 万吨大豆，本周（3 月 23-29 日）计划出口 403.34 万吨大 豆。 

Mysteel 农产品统计数据显示，截至 3 月 28 日，巴西各港口大豆对华排船 计划总量为 732.767 万吨，较上周减少 21.8 万吨。发船方面，截至 3 月 28 日，3 月份以来巴西港口对中国已发船总量为 984.4473 万吨，较上周增加 2285.68 万吨。 

2.2.4 本周升贴水报价略走弱

自我国对美豆加征关税以来，巴西对我国 CNF 升贴水报价持续走强，截至 上周，近月船期 CNF 升贴水已涨至 200 美分/蒲左右。与美湾大豆 FOB 出 口报价对比，巴西大豆价格已涨至与美豆当前价格一致，美豆出口在全球 市场重获性价比。

本周，由于我国买船进度放缓，巴西升贴水报价略有走弱，本周 5、6 月船 期升贴水报价由上周的 195-200 左右下调至周五的 170-175 美分/蒲，远月 报价仍稍显坚挺。

2.3 阿根廷

2.3.1 干旱炒作结束

截至 3 月 26 日，阿根廷 2024/25 年大豆作物状况环比基本持平。大豆评级 优良的比例为 32%，一周前 33%，去年同期 31%；评级一般的比例为 43%， 一周前 42%，去年同期 46%；评级差劣的比例为 25%，一周前 25%，去年 同期 23%。大豆种植带墒情充足的比例为 85%，一周前 82%，去年同期71%。

目前，阿根廷大豆已有 98.3%完成鼓粒，83.6%完成结荚，37.2%成熟，未来 产区天气对单产影响逐渐降低。

从最新下周天气预报来看，产区降水偏少，但已影响不大，且后续偏干天 气有利于收割开启。

2.3.2 产量预估小幅下调，但市场已充分交易

布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)上周四发布周报，将阿根廷 2024/25 年 度大豆产量预测下调至 4860 万吨，本周未做调整，较此前预测的 4960 万 吨调低了 100 万吨，因为干旱导致该国东北部产量降低。阿根廷大豆播种 面积的约 10%在东北部，约 186 万公顷。

三、国内豆粕供需情况

3.1 国内供给

3.1.1 国内供需矛盾已大部分交易完成

最近三周由于大豆到港量偏少，油厂开机率下滑，国内大豆库存降低，但 当前下游已备好库存，国内 3 月预期到来的供需矛盾已在 2 月充分交易。

月度到港预估：据钢联最新预估，2025 年 4 月份国内全样本油厂大豆到港 预估 125.8 船，共计约 817.7 万吨，其中东北 14 船约 91 万吨；华北 20 船 约 130 万吨；陕西 2 船约 13 万吨；山东 26 船约 169 万吨；河南 3.5 船约 22.75 万吨；华东 26.3 船约 170.95 万吨；江西 1 船 6.5 万吨；两湖 2 船 13 万吨；川渝 2.3 船 14.95 万吨；福建 6.5 船约 42.25 万吨；广西 11 船约 71.5 万吨；广东 16 船 104 万吨，海南 0 船；云南 0.5 船约 3.25 万吨。

预计 5 月 1100 万吨，6 月 1120 万吨。此前，钢联预估 4 月到港量为 1100 万吨，市场目前仍倾向于 4 月到港 1000 万吨以上，该数字有待商榷。纵使 4 月仍有争议，但 5 月到港超 1000 万吨仍是市场共识，国内大豆供应将在 4-5 月逐渐转向宽松。

周度到港预估：据 Mysteel 农产品调研显示，2025 年第 12 周（3 月 14 日-3 月 21 日）国内全样本油厂大豆到港共计 13 船，约 84.5 万吨大豆。其中华 东及沿江 2.5 船，山东及河南 1 船，华北及西北 3 船，东北 2.5 船，广西 1.5 船，广东 2 船，福建 0.5 船，云南 0 船。

国内买船进度：截至上周五，我国 4 月船期大豆已基本采购结束，5 月船 期采购进度完成 66%，6 月船期采购进度完成 45%。

3.1.2 首轮拍卖成交不佳，后续轮出暂停

本周二，本年度首场进口大豆拍卖开拍，但由于价格偏高，且提货时间在 4-5 月（国内大豆供应宽松之际），成交率不佳。 

3 月 25 日进口大豆交易结果：进口大豆共计拍卖 160873 吨，年限 22、23 年，标的主要分布在河南、湖南、广东、广西。拍卖底价 3790-3900 元/吨， 共计成交 27803 吨，成交率 17.3%，成交均价 3829 元/吨。 

3 月 25 日，国家粮食交易中心 发布公告，“接中储粮油脂有限公司通知，现取消 2025 年 3 月 28 日进口大豆竞价销售交易”。

3.1.3 开机&油厂库存情况

据 Mysteel 调查数据显示，2025 年第 12 周（3 月 15 日至 3 月 21 日），全 国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。

开机：实际压榨量 140.99 万吨，开机率为 39.63%。

库存情况：大豆库存 251.8 万吨，较上周减少 65.00 万吨，减幅 20.52%， 同比去年减少 54.49 万吨，减幅 17.79%；豆粕库存 74.92 万吨，较上周增 加 6.62 万吨，增幅 9.69%，同比去年增加 32.70 万吨，增幅 77.45%；未执 行合同 173.71 万吨，较上周减少 61.77 万吨，减幅 26.23%，同比去年减少 73.16 万吨，减幅 29.64%；豆粕表观消费量为 104.76 万吨，较上周减少 15.10 万吨，减幅 12.60%，同比去年减少 26.45 万吨，减幅 20.16%。

3.2 需求端

3.2.1 1-2 月全国饲料产量同比增幅明显

2025 年 1—2 月，全国工业饲料产量 4920 万吨，同比增长 9.6%。

其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长 9.8%、9.2%、 5.6%。饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年 12 月份相比，配合饲料出 厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高。饲料企业生产的配合饲料 中玉米用量占比为 47.2%，比上年 12 月份增长 1.2 个百分点；配合饲料和 浓缩饲料中豆粕用量占比为 13.3%，与上年 12 月份基本持平。

3.2.2 饲料企业豆粕库存充足

据 Mysteel 农产品对全国主要地区的 50 家饲料企业样本调查显示，截止到 2025 年 3 月 28 日（第 13 周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天 数）为 8.19 天，较 3 月 21 日减少 0.44 天，减幅 5.41%，较去年同期增加 3.17%。

本周国内饲料企业物理库存整体延续上周下降趋势。因饲料企业前期头寸 建的较多，三月头寸基本建满，而终端饲料需求较差，在豆粕现货价格踩 踏式下跌情形下，下游消耗库存为主，继续回归随采随用的刚需补库策略。

四、后市展望

当前处于基本面及炒作题材真空期，多空题材均已大部分交易完毕。

短期来看，尽管抛储暂停，但4月国内大豆供应增加已是明牌，豆粕现货仍在恐慌性杀价下跌，05 合约受其拖累将延续偏弱走势，但在基差回落至 100 以内之前，2800 一线或仍有支撑。09 合约在巴西升贴水走弱、美豆反弹等多空因素扰动下，将维持震荡格局。关注周一晚 USDA 发布的 3 月种 植意向报告，报告前多空建议谨慎规避。

策略推荐：基于巴西大豆 4-5 月大量到港，推荐豆粕 5-9 反套继续保持。

关注点：（1）巴西升贴水报价，涨跌情况影响远月进口估值；（2）种植意 向报告，美豆新季种植面积若存在超预期表现，短期将带来拉涨或下跌， 也将为新季美豆播种季炒作奠定基调。（3）政策端，中美贸易关系仍是影 响豆粕市场的核心，关注 4 月初特朗普对等关税政策对中美贸易影响。

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