五矿期货：沪锡呈现供需双强态势 沪镍成本支撑有所抬升

研报正文

【沪锡】

沪锡主力合约报收 297590 元/吨，涨幅 3.52%(截止昨日下午三点)。国内，上期所期货注册仓单增加 57 吨，现为 9404 吨。LME 库存减少 0 吨，现为 3050 吨。长江有色锡 1#的平均价为 298710 元/ 吨。上游云南 40%锡精矿报收 285250 元/吨。

2025 年 2 月，我国精炼锡的产量 14050 吨，较前一月出现了 9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了 10.02%的大幅增长。乘联会数据显示， 3 月 1-23 日，全国乘用车市场零售 115.4 万辆，同比去年 3 月同期增长 18%，较上月同期增长 25%，今年以来累计零售 433 万辆，同比增长 5%;全国乘用车新能源市场零售 62.2 万辆，同比去年 3 月同期增长 30%，较上月同期增长 40%，今年以来累计零售 204.8 万辆，同比增长 34%。

1-2 月锡矿累计进口量为 18587 吨，累计同比-50.15%。1-2 月份国内锡锭进口量为 4203 吨，累计同比-16.61%。锡价高位震荡。整体而言，缅甸地震再次扰动锡矿供应预期，原定于 4 月 1 日召开曼相矿山复工复产交流会被取消，具体时间有待进一步通知。

考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短期内锡整体呈现供需双强态势，后续需重点关注刚果(金)锡矿复产情况以及缅甸锡矿复产情况，锡价预计高位震荡运行。策略上单边预计维持高位震荡状态，在现有库存下近远月价差预计维持现状。国内参考运行区间：260000-320000 元/吨。LME-3M 参考运行区间：36000-39500 美元/吨。

【沪镍】

周三镍价偏弱震荡。沪镍主力合约夜盘收盘价 128830 元/吨，较前日下跌 0.36%，LME 主力合约收盘价 15995 美元/吨，较前日下跌 1.08%。镍矿方面，苏拉威西矿区仍处雨季供应恢复较慢，镍矿供需偏紧，印尼政府对镍矿加征版税政策暂未出台，但市场对其落地预期较强，印尼镍矿价格表现坚挺;另外，菲律宾苏里高矿区逐步出货，受镍铁价格持续走高影响，报价也居高不下。

中间品方面，国内不锈钢产量维持高位，镍铁短期价格稳中偏强运行，RKEF 转产高冰镍动力较弱，预计高冰镍 4 月产量继续维持在较低水平;同时，印尼洪水对 Morowali 园区生产造成一定影响，4 月 MHP 供应量预计环比下滑，叠加印尼高冰镍低排产，下游转向采购 MHP 作为生产原料，带动 MHP 成交系数持续走高。

现货市场，观望情绪偏浓，精炼镍现货成交整体一般。金川资源受近日出厂价对沪镍升水上涨支撑，现货升水跟随上涨。综合来看，目前镍价核心矛盾仍在火法条线，短期镍铁价格仍维持上涨趋势，且市场对印尼加关税政策落地预期较高，精炼镍边际成本支撑线有所抬升。

但应注意，今年中间品低成本产能将进一步释放，而精炼镍需求又无明显增量，因此在镍产业链估值较高的精炼镍环节仍旧以偏空思路对待。镍价短期预计仍以震荡运行为主，沪镍主力合约参考运行区间 126000- 132000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 15800-16500 美元/吨。

沪镍