五矿期货：豆粕高额榨利回落 棕榈油延续回落压力较大

研报正文

【豆粕】

【重要资讯】

隔夜美豆小幅收涨，技术性买盘支撑，此外原油大涨带动美豆油上涨，传两周内EPA将公布RVO方案。巴西升贴水昨日小幅下跌，到港成本小幅下行。周四国内豆粕现货小幅上涨，最低华东3110元/吨。据MYSTEEL 预估 5 月大豆预计到港 919.75 万吨，6 月 1100 万吨，7 月 1050 万吨，未来三个月豆粕及大豆累库趋势较强。周四油厂豆粕成交 43.26 万吨，提货 16 万吨，开机率58.01%。

美豆产区未来两周南部降雨较多，中部零星降雨，预计种植进度正常。由于对美大豆的高额关税导致我国大豆进口仅依赖巴西，巴西大豆升贴水后期有走强动力，近期下跌空间也不会太大，而美豆目前低于其种植成本较多，适逢其种植季节种植面积及天气都有交易空间，在宏观环境没有明显走弱的前提下，我国大豆到港成本具有稳中偏涨的趋势。但若贸易战引发宏观进一步走弱，美豆种植成本、巴西升贴水以及国内需求的下降都会抑制豆系价格，因此这也成为豆系上涨的压力。

【交易策略】

09 等远月豆粕目前成本区间为 2850-3000 元/吨。短期美豆因贸易战及种植进度偏好承压，但估值偏低叠加种植面积下降、美豆油需求大幅增加预期有较强支撑。巴西大豆卖压及宏观走弱压制近期巴西升贴水，但高额关税及中期卖压缓解亦有所支撑，大豆到港成本弱稳，中期有看涨趋势。

国内豆粕现货近期因未来几个月库存及到港充足，高额榨利回落，进入累库周期，预计现货逐步回落带动远月豆粕下跌，同时美豆交易月报可能偏空近期弱势。此外外盘远期存一定支撑，因两周内的EPA公告可能形成利多，预计豆粕相对美豆震荡偏弱为主，注重交易节奏，可关注豆粕 11-1 套利扩大。

【棕榈油】

【重要资讯】

1、ITS 及 AMSPEC 预计马棕 4 月前 10 日出口增加约 20%-50%，预计4 月前15 日环增13.5%-17%，前20 日出口环增 11.9%，前 25 日预计环增 14.75%，前 30 日预计环增 3.6%-5.1%。SPPOMA高频数据显示马棕 4 月前 15 日产量环增 3.97%，前 20 日产量环增 9.11%，UOB 及 MPOA 则给出前20 日环增16%以上预估，前 30 日预计增加 17.03%。

2、南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示，2025 年 5 月1-5 日马来西亚棕榈油单产增加61.58%，出油率增加 0.59%，产量增加 60.17%。

马棕受美国关税影响出口、产量增加等因素影响走势低迷，且最新高频数据显示预示4 月或大幅累库。

美豆油方面行业协会要求大幅提高 RVO，将利于美豆油需求，尤其在其库存偏低的背景下，提振美豆油估值。国内现货基差震荡。广州 24 度棕榈油基差 09+540(-20)元/吨，江苏一级豆油基差09+380(0)元/吨，华东菜油基差 09+120(0)元/吨。

【交易策略】

原油中枢下行将明显抑制油脂估值，且目前棕榈油产量恢复明显，两者叠加油脂延续回落压力较大，关注后续产地供需情况。中期由于美国相关利益团体一致要求提高 RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或受此支撑。

豆粕 棕榈油