新世纪期货：螺纹钢基本面难有利好 橡胶利多驱动力不足

研报正文

【螺纹钢】

关税降幅超预期，市场情绪明显提振，螺纹盘面低位反弹。国内需求步入季节性淡季，钢材总库存回落，关注未来90 天暂停实施加征的24%关税带来的抢出口需求。从产业供需角度来看，当前钢厂利润较好，螺纹钢供应压力持续上升，螺纹钢周产量已高于去年同期。

螺纹钢市场库存总量处于低位，对螺纹价格有所支撑。产量高位，需求季节性下滑预期，螺纹基本面难有实质性利好，受情绪提振，短期螺纹价格迎来低位反弹行情。

【黄金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持六个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%;最新PCE数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨2.6%，与市场预期一致，PCE同比上涨 2.3%，小幅高于市场预期，4 月最新CPI 同比涨2.3%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。

短期来看，贸易紧张局势有所缓和，需持续关注中美贸易谈判后续进展;美国最新CPI 数据超预期回落，但关税的效应下通胀可能再次抬头，市场普遍预期美联储 6 月暂停降息，最早于 9 月降息。预计金价维持高位震荡。

【橡胶】

供应端：泰国橡胶管理局宣布将 2025 年度开割季推迟一个月至6月，旨在稳定国内橡胶价格，预计将导致供应量减少20 万吨。5月份国内两大主产区均已开割，预计 5 月供应量增加。对胶价产生压制;需求端: 半钢胎企业整体出货偏弱，产销压力加大，部分企业降负运行以及假期检修企业增多导致整体样本企业产能利用率走低。

据海关数据，上月中国小客车轮胎出口量为 28.75 万吨，环比+31.48%，同比+4.24%。小客车轮胎出口量环比提升。卡客车轮胎出口量为 43.38 万吨，环比大幅增加，表现好于预期。内需政策支持有限，整体需求不确定性增加。库存：目前天胶社会库存累库速度放缓，胶价走弱趋势明显，海外旺产季尚未到来，国内社会库存 5 月或转小幅去库，目前仍处于逆季节性的累库周期中，整体库存偏高未对价格起到明显的支撑作用，国内的进口压力不大。

宏观来看，关税政策影响正在减弱，市场信心逐渐恢复，但短期内橡胶利多驱动力不足，橡胶期货价格预期震荡偏弱运行。后续重点关注宏观政策面影响。

螺纹钢 橡胶 沪金