宏源期货：沪铅库存累积风险尚存 沪锌产量增量趋势明显;

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铅

1.SMM 调研显示，6月28日至7月3日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.46%，环比提升2.25个百分点;再生铅企业周度开工率 34.8%，环比提升0.2个百分点;铅蓄电池企业周度开工率71.83%，环比提升3.06个百分点。

2. 近期，华中地区原生铅冶炼企业的20万吨/年新建生产线完成点火投产，预计最快将于下周产出铅锭，初步预期日产量增加300吨，若后续原料供应得以保障，新增产线日产量将达到600吨。

锌

1.SMM 调研显示，6月28日至7月3日当周，镀锌企业周度开工率56.48%，环比提升0.27个百分点;压铸锌合金企业周度开工率49.14%，环比提升2.6个百分点;氧化锌企业周度开工率56.14%，环比下降2.58个百分点。

2.SMM 调研显示，截止7月3日，上海保税区锌锭库存为0.6万吨，较上周环比持平，保税区库存持稳。

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘较前一日上涨0.29%。

【沪铅】

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升，整体波动不大;再生铅方面，废铅蓄电池价格接连上涨，回收商货源亦有限，门店看涨惜售情绪较重，恶性循环难以打破，再生铅炼厂被迫涨价，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工处于相对低位，部分企业因亏损压力暂时捂货不出，仅少数企业报价出货，再生铅成品库存维持增势;需求端来看，当前逐渐从消费淡季转向旺季，下游采买有望好转，对铅价拖累或将减缓。

整体来看，在原料及再生铅下调开工的支撑下，铅价震荡上行，但当前下游尚未步入旺季，库存累积风险尚存，对铅价形成一定拖累，铅价持续上行空间或有限。

【沪锌】

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日下跌0.09%，沪锌主力合约收涨0.38%。上海地区锌锭升水较前日下跌20元/吨至90元/吨;天津地区锌锭升水较前日持平至-25元/吨;广东地区锌锭升水较前日下跌20元/吨至30元/吨。

基本面来看，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干吨，最新一期的CZSPT会议公布2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为80-100 美元/干吨，锌精矿偏紧改善预期基本兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显;需求端来看，锌价震荡回升，升至下游不能接受位置，加之下游需求较弱，多以刚需补库为主。

整体来看，近期因宏观情绪偏暖，叠加供给端扰动因素，锌价震荡回升，但锌价反弹后压制下游采买积极性，库存累积，反弹空间有限，后续关注利好因素消除带来的布空机会。

沪锌 沪铅