五矿期货：沪铜供应预期增加 沪锌期价维持震荡运行

研报正文

【沪铜】

LME 库存增加，美元指数冲高回落，铜价震荡下滑，昨日伦铜收跌 0.21%至 9637 美元/吨，沪铜主力合约收至 77950 元/吨。产业层面，昨日 LME 库存增加 10525 至 121000 吨，其中香港仓库增加 5975 吨，注销仓单比例降至 10.2%，Cash/3M 贴水 64.5 美元/吨。

国内方面，昨日上期所铜仓单微增至 5.0 万吨，上海地区现货升水期货 95 元/吨，仓单未大量流出持货商报价相对坚挺，下游消费情绪一般。广东地区库存小幅减少，现货升水期货 60 元/吨，可流通货源减少基差报价坚挺。

进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损 200 元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差扩大至 780 元/ 吨，废铜替代优势仍偏低。价格层面，特朗普宣布对铜征收 50%关税，并将于 8 月 1 日生效，尽管关税细节未公布，但若关税严格执行，美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。

产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价维持震荡偏弱走势，同时留意关税细节公布造成价格波动加大。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78600 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：9500-9720 美元/吨。

【沪锌】

周三沪锌指数收跌 0.21%至 22023 元/吨，单边交易总持仓 23.16 万手。截至周三下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 12.5 至 2699 美元/吨，总持仓 19.44 万手。SMM0#锌锭均价 22050 元/吨，上海基差 30 元/吨，天津基差-20 元/吨，广东基差-45 元/吨，沪粤价差 75 元/吨。

上期所锌锭期货库存录得 1.22 万吨，内盘上海地区基差 30 元/吨，连续合约-连一合约价差 15 元/吨。LME 锌锭库存录得 11.86 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 2.66 万吨。外盘 cash-3S 合约基差-9.95 美元/吨，3-15 价差34.28 美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得 1.137，锌锭进口盈亏为-1259.78 元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至 9.31 万吨。

总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，锌精矿 TC 维持上行态势。6 月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增 3.6 万吨至 58.5 万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内社库、厂库、在途库存均有显著抬升，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。

短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。另外，虽然光伏产业占锌锭消费占比相对有限，但近期产业政策推高市场多头情绪，多晶硅等反内卷品种表现相对强势。短期商品整体氛围较强，锌价预计呈现震荡走势。

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