五矿期货：美元指数企稳 铜锌价格震荡回调

研报正文

【沪铜】

欧洲通过对美关税反制计划，美元指数企稳，铜价震荡回调，昨日伦铜收跌 0.8%至 9854 美元/吨，沪铜主力合约收至 79290 元/吨。产业层面，昨日 LME 库存减少 50 至 124775 吨，注销仓单比例提高至 15.9%，Cash/3M 贴水 68 美元/吨。

国内方面，电解铜社会库存较周一下滑，昨日上期所铜仓单增加 0.1 至 1.6 万吨，上海地区现货升水期货 145 元/吨，市场货源略有增加，下游采买情绪减弱。广东地区库存减少，现货贴水期货持平于 10 元/吨，下游采买需求不佳，基差报价持平。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩至 400 元/吨左右，洋山铜溢价持平。

废铜方面，昨日精废价差缩小至 1300 元/吨，废铜替代优势略降。价格层面，美债收益率回落，市场对美联储降息有一定预期，国内即将发布钢铁、有色等重点行业稳增长方案，情绪面相对积极。

产业上看铜原料供应维持紧张格局，近期矿端供应扰动增多，全年供应增量预期下调，不过由于下游处于相对淡季，叠加美国铜关税执行时间临近(如果严格执行，伦铜和沪铜将相对承压)，预计铜价反弹力度受限。今日沪铜主力运行区间参考：78800-80000 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：9750-9950 美元/吨。

【沪锌】

周四沪锌指数收涨 0.20%至 22999 元/吨，单边交易总持仓 24.28 万手。截至周四下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期涨 19.5 至 2875.5 美元/吨，总持仓 18.8 万手。SMM0#锌锭均价 22880 元/吨，上海基差-15 元/吨，天津基差-65 元/吨，广东基差-80 元/吨，沪粤价差 65 元/吨。

上期所锌锭期货库存录得 1.19 万吨，内盘上海地区基差-15 元/吨，连续合约-连一合约价差-50 元/吨。LME 锌锭库存录得 11.53 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 5.7 万吨。外盘 cash-3S 合约基差-2.77 美元/吨，3-15 价差 -12.02 美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得 1.122，锌锭进口盈亏为-1707.33 元/吨。

据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至 9.27 万吨。总体来看：当前国内锌矿供应仍然宽松，进口锌精矿 TC 指数再度大幅上行。6 月锌锭供应增量明显，国内精炼锌月产量环比增 3.6 万吨至 58.5 万吨，后续锌锭放量预期仍然较高，国内各项库存均处上行态势，沪锌月差持续性下行，中长期锌价维持偏空看待。

短期来看，联储官员表态受特朗普政府影响较大，联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，白银价格偏强运行。LME 市场锌多头集中度较高，注销仓单骤增后，剩余注册仓单较少，海外结构性风险仍在。另外，反内卷政策叠加大基建项目推动下，焦煤、多晶硅等商品均出现较大涨幅，短期商品整体氛围较强，锌价预计短线呈现震荡偏强走势。

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