新世纪期货：沪金避险需求减弱 原木工厂需求提升

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11月重启增持黄金，已连续增持八个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策和地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场韧性较强，非农就业人口超过市场预期，失业率下降至 4.1%。

5 月PCE 数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨 2.7%，超过市场预期，PCE 同比上涨2.3%，与市场预期一致，显示核心通胀韧性;6 月CPI 同比涨2.7%，与市场预期一致，较上月回升，说明通胀的韧性，随着贸易谈判的开展，关税对通胀影响有望减弱。短期来看，美欧达成贸易协议，市场对贸易紧张局势缓和，避险需求减弱;美联储 9 月降息预期达到 60%左右，关注本周四7 月FOMC议息会议。预计黄金震荡为主。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.41 万方，环比增加0.17 万方，需求端处于季节性淡季，家具材出口偏好，日均出库量维持在6 万方以上。6月新西兰发运至中国的原木量 140.6 万方，较上月增加0.3%。本周预计到港量 22.1 万方，环比减少 54%。

截至上周，原木港口库存317 万方，环比武库 12 万方。现货市场价格偏强运行，山东现货市场价格稳定在740元/ 立方米，江苏市场价格上涨 10 元至 770 元/立方米。CFR7 月最新报价114美元/立方米，预计 8 月报价小幅上涨，成本端支撑增强。

短期来看，原木价格偏强运行，江苏市场再次上涨 10 元，本周原木到港预计环减，供应压力整体不大，加工厂需求较上月提升，日均出库量维持在6 万方以上，预计原木价格震荡为主。

【橡胶】

泰国与柬埔寨军事冲突导致东南亚橡胶供应预期紧张，泰国及国内原料价格坚挺。供应端：国内外天然橡胶主产区普遍受到天气因素扰动，原料供应偏紧推动收购价格整体走强。云南产区持续降雨导致胶水产出受限，原料供应偏紧态势支撑收购价格维持高位。

海南产区受台风带来的强降雨影响，割胶作业一度受阻，受前期恶劣天气影响，整体胶水产量低于往年同期水平;同时受期货行情上涨带动，当地加工厂采购积极性提升，原料收购价格随之水涨船高。

泰国方面，本周胶水均价54.88 泰铢/公斤，杯胶价格 49.52 泰铢/公斤。部分地区持续强降雨继续制约割胶进度。越南产区原料价格同样呈现上涨态势，虽然南部主产区割胶作业未受明显影响，但北部及中部降水偏多，推升了原料收购价格。需求端:上周国内轮胎行业产能利用率呈现分化走势。

半钢胎样本企业产能利用率环比提升1.93 个百分点至 70.76%。全钢胎样本企业产能利用率则增加0.25个百分点至 62.23%，同比保持 3.98 个百分点的增长，主要受个别企业检修影响。从市场表现来看，上周轮胎企业整体出货不及预期，企业成品库存小幅增长。

库存：上周青岛港口橡胶现货库存呈现小幅下降态势，深色胶与浅色胶库存量双双下降，截止 7 月 20 日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比下降 0.47%。受海外货源到港量较前期显著回落影响，港口入库节奏有所放缓。在天然橡胶价格持续走强的市场环境下，轮胎企业基于成本考量，大部分在周初价格相对低位时进行集中补库，带动港口出库量明显攀升。在入库减少而出库增加的双重作用下，青岛港口橡胶库存总量延续下降态势。海外及国内产区降雨天气仍将制约割胶作业效率，叠加泰柬边境局势紧张进一步限制胶农正常生产活动。市场看涨情绪浓厚，天然橡胶价格预计将维持坚挺态势。

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