五矿期货：沪铜供应扰动有所加大 沪锌支撑出现转弱迹象

研报正文

【沪铜】

上周铜价震荡走弱，伦铜周跌 0.66%至 9633 美元/吨，沪铜主力合约收至 78170 元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加 2.1 万吨，其中上期所库存减少 0.1 至 7.3 万吨，LME 库存增加 1.3 至 14.2 万吨，COMEX 库存增加 0.8 至 23.4 万吨。上海保税区库存增加 0.4 万吨。

当周铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周 LME 市场 Cash/3M 贴水 49.3 美元/吨，国内货源偏紧基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水 175 元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报 800 元/ 吨，废铜替代优势偏低，当周再生铜杆企业开工率小幅抬升。

据 SMM 调研数据，上周国内精铜杆企业开工率反弹，线缆开工率则有所下降。价格层面，美国非农数据弱于预期引起美联储降息预期升温，不过美国对等关税落地后预计情绪面难持续乐观。

产业上看原料供应维持紧张格局，短期供应扰动有所加大，不过铜精矿加工费未进一步下跌，同时美国铜关税落地后(不包含阴极铜)美铜大跌，美铜套利窗口基本关闭，预计美国以外铜供应增加。在当前淡季背景下，铜价向上高度受限，短期价格或延续震荡偏弱。本周沪铜主力运行区间参考：76800-79600 元/吨;伦铜 3M 运行区间参考：9400-9900 美元/吨。

【沪锌】

上周五沪锌指数收跌 0.15%至 22320 元/吨，单边交易总持仓 21.46 万手。截至上周五下午 15：00，伦锌 3S 较前日同期跌 19.5 至 2749 美元/吨，总持仓 18.99 万手。SMM0#锌锭均价 22300 元/吨，上海基差平水，天津基差-30 元/吨，广东基差-55 元/吨，沪粤价差 55 元/吨。

上期所锌锭期货库存录得 1.5 万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差-30 元/吨。LME 锌锭库存录得 10.48 万吨，LME 锌锭注销仓单录得 4.77 万吨。外盘 cash-3S 合约基差-6.56 美元/吨，3-15 价差-13.26 美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得 1.127，锌锭进口盈亏为-1577.43 元/吨。

据上海有色数据，国内社会库存略有去库至 10.32 万吨。总体来看：锌矿显性库存延续累库，TC 加速上行。2025 年 7 月 SMM 中国精炼锌产量 60.28 万吨，环比增加 1.77 万吨。SMM 预计 2025 年 8 月国内精炼锌产量 62.15 万吨，环比增加 1.87 万吨。

锌锭放量明显，国内锌锭显性库存持续累库。上周下游开工率下滑明显，锌锭短期消费边际转弱。综合来看国内锌产业数据偏弱。情绪方面，海外联储议息会议后，市场大幅下调后续货币宽松幅度的预期。LME 锌仓单虽维持低位，但伦锌月差已出现下滑倾向。国内黑色系商品情绪亦有回落，前期锌价支撑因素均出现转弱迹象，预计后续锌价下跌风险抬升。

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