广金期货：沪锌市场逐渐走出淡季 沪铝供应提供较强支撑

研报正文

【沪锌】

宏观方面，美联储9月降息概率高企。

供给方面：2025年1-6月全球锌精矿产量615.8万吨，同比增长7%，矿山供应总体增长。中国国内锌精矿生产稳健，1-5月累计产量121万吨，同比增长4%。7月锌精矿进口量创历史新高，达50.14万吨，累计进口量同比增长45.2%。尽管进口精矿处于亏损，但受益于硫酸等副产品价格上涨，冶炼企业仍可维持小幅盈利，预计进口将保持高位。全球精炼锌产量1-6月同比下降3%，西方冶炼厂持续减产，而中国冶炼厂积极扩产，7月国内产量达61.7万吨，同比增长15%。

需求方面：全球精炼锌消费1-6月总体持稳。8月下游需求淡季特征明显，锌下游消费指数环比下降，镀锌、压铸锌等行业开工率分化。白电排产同比下滑7.2%，汽车销售区域分化，中国、美国市场增长，日本、英国销量下降。基建投资增速进一步收窄，反映终端需求仍待复苏。

库存方面：国内外库存呈现分化。LME锌库存同比大幅下降77%，环比降42%。国内库存则显著累积，上期所仓单环比增140%，周度锌库存环比增40%，锌锭社会库存同比增16%，反映国内供应宽松格局。

后市展望：随着美联储降息预期增强，以及锌市逐渐走出淡季，锌价或呈现先抑后扬走势。需警惕全球金融市场的波动、矿山生产干扰以及库存大幅变动可能引发的逼仓风险。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山扰动、金融资本逼仓行为等。

【沪铝】

核心逻辑：

1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。

2、社会库存方面，截至8月25日，SMM统计的5地电解铝社会库存为61.7万吨，较上周增加2.20万吨。去年同期库存为81.2万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。

3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。

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