新世纪期货：原木供应迎来小高峰 橡胶库存延续下降趋势

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年 9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨 2.7%，均符合市场预期;8 月CPI 同比涨2.9%，与预期一致，较上月的 2.7%回升，是 1 月份以来最大涨幅。

短期来看，市场增加对美联储降息三次的预期，刺激金价持续上涨，SPDR黄金持仓大幅增加，国际贸易局势未见缓和、美国政府停摆担忧和地缘政治风险激发避险情绪，吸引黄金避险买盘，预计黄金整体偏强震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 5.73 万方，环比减少0.83 万方，加工厂放假出货量减少。9 月新西兰发运至中国的原木量147.2 万方，较上月增加 8%。假期结束后，原木到港或集中流入市场，供应迎来小高峰。

截至上周，原木港口库存 299 万方，环比累库 13 万方，仍处于300 万方关键阈值以下。现货市场价格偏稳运行，日照 6 米中A 价格维持在800元，太仓 6 米中 A 稳定在 800，太仓和日照 4 米中分别稳定在780/760。CFR10月最新报价 115 美元/JAS 方，较上月上涨1 美元，成本端支撑增强。交割方面，09 合约共完成 131 手交割。

整体来看，现货市场价格偏稳运行，假期后供应或迎来小高峰，需求有望逐步恢复，基本面矛盾不大，宏观情绪影响减弱，预计原木价格回归区间震荡。

【橡胶】

云南产区天气状况不佳，原料产出放缓，收购价格维持高位，但割胶利润处于负值。海南受持续雨水扰动，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;但原料价格出现下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。泰国方面假期雨水较多，杯胶价格持续上涨，周均价达53.9泰铢/公斤，越南产区受降雨影响割胶作业受到干扰，总体库存仍处于较低水平。

需求端:本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为42.15%，环比大幅下降 17.5%;全钢轮胎样本企业产能利用率为41.53%，环比下降13.83%。周内样本企业产能利用率下降，长假期间，部分企业存短期检修计划，拖拽企业产能利用率明显下滑，随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放。

据中汽协数据，8 月中国汽车产销分别完成281.5万辆和 285.7 万辆，环比分别增长 8.7%和 10.1%，同比分别增长13.0%和16.4%。库存：天然橡胶库存继续呈现下降趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为 108.8 万吨，环比下降 1.5 万吨，降幅1.4%;保税与一般贸易仓库均持续去库。港口总入库量环比减少。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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