五矿期货：下游消费边际转好 镍锡价格高位震荡运行

研报正文

【沪锡】

【行情资讯】

2025 年 10 月 21 日，沪锡主力合约收盘价 280870 元/吨，较前日上涨 0.55%。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。

本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至 29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及 AI 服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。

短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8 月国内样本企业锡焊料开工率回升至 73.22%，较 7 月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。

【策略观点】

短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：270000-290000 元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000 美元-36000 美元/吨。

【沪镍】

【行情资讯】

周二镍价继续低位震荡，下午 3 时沪镍主力合约报收 121380 元/吨，较前日+0.43%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 40 元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报 2450 元/吨，较前日持平。

成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 52.2 美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 23 美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产 1.5%品位镍矿 CIF 报 57 美元/湿吨，价格较上周持平。

镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报 934 元/镍点，较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价 MHP 的价格接受度逐步提高，导致 MHP 系数价格高位运行。

【行情资讯】

周二镍价继续低位震荡，下午 3 时沪镍主力合约报收 121380 元/吨，较前日+0.43%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 40 元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报 2450 元/吨，较前日持平。

成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 52.2 美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报 23 美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产 1.5%品位镍矿 CIF 报 57 美元/湿吨，价格较上周持平。

镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报 934 元/镍点，较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价 MHP 的价格接受度逐步提高，导致 MHP 系数价格高位运行。

潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考 115000-128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 14500-16500 美元 /吨。

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