国泰君安期货：盘前Plus+｜今日重点关注：国债期货、天然橡胶、甲醇、碳酸锂。财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》

研报正文

重点关注

国债期货：央行恢复国债买卖与中美首脑会晤预期落地协同近期宏观数据偏弱提升短期债市表现，但基于通胀预期、政策导向认为短期修复后仍将震荡偏空。若将十五五规划建议中对于资本市场、直接融资、中央银行以及财政政策等方面的叙述，结合国务院关于金融工作情况的报告，我们能够看到未来的金融工作模式与发力方向，这也对我国的无风险利率、国债期货的价格甚至是国债期货的微观特征有着深远的影响。该部分详情请见专题报告《十五五规划对国债期货的影响》。从宏微观特征来看，债市已经脱离极致扁平的曲线，30-10Y从最低10bp回升至30bp附近。微观上来看，以私募类机构为主力的TL合约当前净多头显著低于历史高点。尽管近期价格有所回升，但分机构类型持仓显示，投机、配置类机构加仓幅度均不显著。当我们回顾今年以来债市相关的政策监管脉络，上层传递的信号很明确：利率持续下行的通缩螺旋不可接受，同时需要抑制机构在超长端国债上的集中炒作，因此要通过一系列措施改善投资者预期，同时引导中长期资金进入股市，为居民带来财富效应。同时，债市调整不能过急过快，整体货币环境需要保持相对宽松。不论是年初主动紧货币、强监管主动刺破阶段性债市泡沫，还是7月份反内卷的通胀预期传导，还是后来的恢复征收相关债券的增值税，都是按照上述思路进行部署。总结来看，超级长期视角下的利率中枢下行有可能仍未改变，除非找到新的经济增长曲线且宏观基本面显著变好。而中期的博弈，以及明年新五年计划的开启将使得国债期货价格、基差的日内波动加剧。建议关注基差回归策略以及中长期关键点位的配置机会的同时，寻找逢高套保、正套、做多跨期价差的策略机会。

天然橡胶：天气扰动，下方空间有限。海外原料价格涨势趋缓，截止到上周五泰国原料胶水价格56泰铢/公斤，杯胶价格53.3泰铢/公斤；叠加外部宏观利好兑现，靴子落地，带动胶价重心向下调整。但短期来看，海内外产区降雨集中，泰国台风海鸥来袭，大雨预计将持续到6号，影响割胶作业及产量释放，同时国内云南产区因“干含”下降正逐步过渡至减产阶段，原料端对胶价下行有较强支撑。截至2025年10月26日，中国天然橡胶社会库存103.89万吨，环比下降1.1万吨，降幅1%，延续去库状态。其中中国深色胶社会总库存为63.9万吨，下降0.3%。中国浅色胶社会总库存为40万吨，下降2%。短期可能浅色胶表现相比深色胶略强。下游终端来看，半钢开工率同环比回落，全钢相对持稳。预计盘面围绕15000附近整理为主，投资者可以考虑耐心等待低位做多机会，适当性匹配的投资人可考虑卖出下方14000看跌期权，短期来看大跌概率不高。

甲醇：基本面压力较大。供应方面，进入11月上旬，伴随装置集中复产，甲醇日产环比10月下旬上升明显。进口方面，伴随中美在韩国APEC会议上的领导人会晤释放积极信号，甲醇后续进口物流矛盾或得到阶段性缓解，在海外开工率仍偏高格局下，甲醇进口货源短期仍充裕。因此短期甲醇仍维持国内高供应状态。需求端，MTO行业基本面压力增加，行业利润压缩明显，目前处于以价换量阶段，抑制甲醇上涨空间。因此甲醇目前基本面驱动向下，库存压力下，生产利润被压缩。宏观方面，四中全会以及“十五五”规划落地，中美贸易磋商阶段性落地，10月底的美联储降息同样落地，宏观事件短期对权益类市场阶段性利多出尽。因此，宏观驱动减弱，产业链基本面偏弱背景下，甲醇弱势运行。后续主要关注，港口货源回流内地是否会对价格形成阶段性支撑。

碳酸锂：关注交易逻辑换档至动力淡季需求总量下滑供应来看，上周尾声市场交易枧下窝矿山在财务成本商谈妥当后，将进入复工状态，叠加目前碳酸锂价格走强，进一步提升复产信息。需求来看，动力即将进入淡季，储能满产后增量有限无法对冲更大份额占比的动力需求回落。短期我们预计价格将进入回调状态，不改明年的长期看好预期。

所长早读

财政部、国家税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》

观点分享：政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。政策规定，对会员单位或客户通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时免征增值税。未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，区别标准黄金的投资性用途和非投资性用途，分别按规定适用增值税即征即退政策，以及免征增值税、买入方按照6%扣除率计算进项税额政策。政策进一步区分了黄金的商品和金融属性，税务政策也转向按用途精细划分的精准治理。政策可能将加速投资者向交易所渠道集中。普通投资者或更倾向于通过银行代理的交易所产品，例如市场上的黄金ETF、积存金等间接参与黄金投资。在几个主要的网络购物平台，许多品牌投资金条均显示“无货”，或上调售价。

盘前品种技术解盘

橡胶 甲醇 碳酸锂