五矿期货：豆粕成本短期有支撑 棕榈油短期供应偏大

研报正文

【豆粕】

【行情资讯】

周三 CBOT 大豆上涨，受需求支撑及节前空头回补影响。巴西升贴水小幅上涨，大豆到港成本跟涨。周三国内豆粕现货上调 10 元/吨，华东报 2990 元/吨，豆粕成交一般、提货较好。MYSTEEL预计本周油厂大豆压榨量为 231.73 万吨，上周压榨大豆 233.44 万吨，上周饲企库存天数为7.98 天环比下降0.25天，港口大豆上周去库，但同比仍较高，豆粕库存回升至 100 万吨以上，因压榨量较大。

截至 11 月 22 日，巴西 2025/26 年度大豆播种进度 78.0%，高于一周前的69.0%和五年同期均值75.8%，但低于去年同期的 83.3%。未来两周，巴西大部分产区雨量偏多，东南部产区降雨偏少。11月USDA月报预估全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增。全球大豆预测年度库销比从2024 年10月的33%落回到目前的 28.94%，这为全球大豆提供了底部支撑，但因为同比仍较高，尚不足以产生CBOT大豆盘面种植利润丰厚的行情。

【策略观点】

进口成本方面，全球大豆新作产量一直被边际下调，总产量已持平于总需求，全球大豆供应相比24/25年度有所下降，这意味着进口成本的底部或已显现，但向上空间或需要更大的减产力度。当前国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑。豆粕在成本有支撑，榨利承压的情况下预计震荡运行。

【棕榈油】

【行情资讯】

1、ITS 及 AMSPEC 数据显示，马来西亚 11 月 1-10 日棕榈油出口量较上月同期减少9.5%-12.28%，前15 日减少 10%-15.5%，前 20 日下降 14.1%-20.5%，前 25 日下降 16.4%-18.8%。SPPOMA数据显示马来西亚棕榈油 11 月前 5 日产量环比增加 6.8%，11 月 1-10 日产量环比上月同期下降2.16%，前15日预计增加 4.09%，前 25 日增加 5.49%。

2、MYSTEEL 统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性，持续累库，豆油去库趋势上周因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，关键在于未进口加拿大菜籽。油脂总库存未来有去库趋势。

周三国内油脂止跌反弹，尽管高频数据仍显示环比增产，但连续下跌引发空头回补，外资减仓棕榈油空单。国内现货基差小幅上涨。广州 24 度棕榈油基差 01-20(+30)元/吨，江苏一级豆油基差09+270(0)元/吨，华东菜油基差 01+320(0)元/吨。

【策略观点】

马来、印尼棕榈油产量超预期压制棕榈油行情表现，且高频出口数据有所下滑。棕榈油短期因供应偏大累库的现实可能会在四季度及明年一季度迎来反转，如果印尼当前的高产量不能持续去库时间点可能会更快到来。但若印尼一直维持近期的高产记录，棕榈油则会继续弱势。策略上，建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路。

豆粕 棕榈油