国泰君安期货：盘前Plus+｜今日重点关注：白银、LPG、丙烯 11月官方制造业PMI升至49.2

研报正文

重点关注

白银：过去几周我们强烈建议把握贵金属逢低配置机会，其中尤其推荐现货结构偏紧的白银。我们坚定认为以下几个逻辑从未改变，一是贵金属长期配置方向和逻辑不改，宏观情绪阶段性波动，可通过我们的相对估值指标+波动率带来进场配置节点；二是把握白银现货矛盾常态下，一旦风险情绪边际改善带来的白银高弹性表现；三是当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，商品配置需要“务虚”，离经济基本面定价越远的标的上涨包袱较小，白银正是其中标准代表。从现货方面指标看情绪和节点：伦敦市场租赁利率维持5-6%水平，并未恢复正常但相较于高位偏低，根据我们测算伦敦市场可流动库存较10月回升至3400吨左右，虽然较低但环比宽松。国内市场看白银库存已经低至历史水平，且年底冶炼厂产值达标产量难以释放。不过，上周金交所白银TD从持续空付多转为多付空，预示现货市场情形尚未完全应和价格直线攀升。当前白银已经创下历史新高，周度基本面在高价位下略有变化，目前看12月内外盘交割风险均可控，关注周度价格可能有所撤步。

LPG、丙烯：PG短期供应偏紧，中长期趋势仍承压；丙烯格局维持宽松。上周五，PG主力合约大幅拉涨，主要原因包括，1. 冬季气温降低，民用燃烧需求季节性回暖；2. 中东冬季集中检修带来供应减量，丙烷现货偏紧，买兴高涨而卖盘较少；3. 外盘纸货连续数日强势运行，FEI周内涨幅超30美元/吨；4. 虽然PDH当前处于深度亏损状态，但装置停车意愿不强，化工需求超预期坚挺。然而，一方面伴随MOPJ-FEI价差收窄，丙烷裂解进料经济性丧失，另一方面调油淡季来临，MTBE走势偏弱，LPG化工需求预期将有所转弱；且当前丙烷北美-远东套利窗口处于开启状态，后续北美货源供应或有增量；此外，周日12月CP官价出台，丙烷495美元/吨（+20），基本符合市场预期，但到岸较FEI低100-200元/吨，FEI上行驱动有限。中长期来看，26年下游化工投产增速放缓，而中东、美国供应增量逐渐兑现，PG趋势上仍有压力。

丙烯方面，上周山东现货市场价先涨后跌，周前期，盘面受制于下游PP弱势，并未跟涨，给出150元/吨的基差；周五，在成本端丙烷强势引领下，丙烯走势脱离PP限制上涨。但当前丙烯利好因素消化充分，下游亏损严重，主力外采装置停车，供需格局偏宽松，预计阶段性高点已现；但仍建议密切关注PDH及粉料装置的边际动态。

所长早读

11月官方制造业PMI升至49.2

观点分享：国家统计局11月30日公布11月中国采购经理指数运行情况，11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善，基本符合市场预期，但该指数已连续8个月处于荣枯线下方。从分项指数看，生产指数（50.0%，比上月上升0.3个百分点）位于临界点，新订单指数（49.2%，比上月上升0.4个百分点）、原材料库存指数（47.3%，与上月持平）、从业人员指数（48.4%，比上月上升0.1个百分点）低于临界点，供应商配送时间指数（50.1%，比上月上升0.1个百分点）高于临界点。另外，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，我国经济景气水平总体平稳。受高基数影响，11月非制造业景气水平有所回落。生产指数、新订单指数和业务活动预期指数等部分分项指标显示经济复苏的初步迹象，但仍需政策支持以进一步提振需求。

盘前品种技术解盘

沪银