宏源期货：沪铅原料端支撑松动 沪锌下方或有一定支撑

研报正文

资讯

铅

1.SMM 调研显示，11月20日至11月27日当周，SMM原生铅企业周度开工率65.32%，环比下降2.4个百分点;再生铅企业周度开工率 48.5%，环比下降2个百分点;铅蓄电池企业周度开工率73.39%，环比提升2.83个百分点。

2. 截至2025年11月27日，再生铅周度成品库存环比下滑0.2万吨为0.03万吨，继续刷新自2021年以来新低。

锌

1.SMM 调研显示，11月20日至11月27日当周，镀锌企业周度开工率56.54%，环比下降0.63个百分点;压铸锌合金企业周度开工率 51.3%，环比提升0.28个百分点;氧化锌企业周度开工率57.37%，环比提升0.12个百分点。

2. 据SMM了解，近期Antamina锌矿招标结果低于30美元/干吨，招标矿量1万吨，1月份装期。

投资策略

铅

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日上涨0.44%，沪铅主力收盘较前一日上涨0.80%。

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但暂未对炼厂开工造成实质性影响，上周检修炼厂增多，且以交割品牌居多，原生铅开工下滑;再生铅方面，云南地区某炼厂检修减产，带动开工整体有所下滑;周内铅价接连下跌，并跌破万七关口，炼厂普遍低价惜售，下游企业亦持观望态度，原生铅库存有所回升，再生铅库存则持续下滑;终端市场来看，电动自行车蓄电池消费逐步转弱，而汽车蓄电池市场则临近传统更换旺季，中大型企业陆续开始为年底进行惯例建库。

整体来看，铅价震荡回落，部分炼厂下调废蓄电池报价，加剧回收商担忧情绪，畏跌抛售，原料端支撑松动，考虑原料偏紧问题及供给端有所收缩，铅价下方空间有限。后续持续关注原料对炼厂开工影响。

【交易策略】前期空单逐步止盈。

【风险提示】宏观风险，供给恢复不及预期。

锌

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日下跌0.36%，沪锌主力合约较前日上涨0.04%。上海地区锌锭升水较前日持平至50元/吨;天津地区锌锭升水较前日持平至-10元/吨;广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-15元/吨。

基本面来看，经济性考虑下，炼厂持续积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，上周国产锌精矿加工费环比回落至2,050元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至61.25美元/干吨，进口锌精矿亏损持续，预计后续加工费整体仍有下调预期;供给端来看，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，锭端生产暂未受影响;需求端依旧偏弱，随着天气转冷，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动有所下调。

整体来看，矿端持续收紧，TC易跌难涨，或将对供给端形成一定扰动，锌价下方获得一定支撑，区间操作为主。此外，海外结构性风险虽有所减弱，但伦锌库存依旧维持在低位，警惕风险反复。

【交易策略】前期空单逐步止盈。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

沪锌 沪铅