华龙期货：美联储12月降息概率增加 沪铜或震荡偏强运行

研报正文

一、行情回顾

11月份，沪铜期货主力合约价格以震荡趋势为主，价格区间在85000元/吨至89290元/吨左右。

二、宏观环境

2.1 美联储12月降息概率下降

旧金山联储主席戴利近日表示，她支持美联储在下个月的会议上降低利率。她认为，就业市场突然恶化的可能性比通胀再度飙升更大，且管理难度更高。戴利指出：“在劳动力市场方面，我不像以前那样有信心能够抢占先机。它现在足够脆弱，面临发生非线性突变的风险。”相比之下，她提到通胀爆发的风险较低，因为关税驱动的成本上涨比今年早些时候预期的更为温和。

截止 11 月底，据 CME“美联储观察”数据显示，美联储12 月会议降息25个基点的概率约为 80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。

三、供应端

3.1 精炼铜产量环比下降

根据万得资讯统计，截止至2025年10月，月度精炼铜产量为120.4万吨，较上个月减少6.2万吨，同比上升8.9%。从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平。截止至2025年11月25日，中国铜冶炼厂精炼费为-4.42美分/磅，中国铜冶炼厂粗炼费为-42.35美元/千吨。

3.2 精废铜价差维持高位

万得资讯数据统计，截止至2025年11月28日，上海物贸精炼铜价格为87,360元/吨，广东佛山地区废铜价格为78,700元/吨，精废价差为790元/吨。

四、需求端

4.1 铜材产量同比、环比均下降

万得资讯数据显示，截止至2025年10月，铜材月度产量为200.4万吨，同比下降3.3%。截止至2025年10月，电网建设月度累计投资额为4824亿元，同比增长7.2%。

五、库存端

5.1 COMEX铜持续累库

上海期货交易所数据显示，截止至2025年11月28日，上海期货交易所阴极铜库存为97,930吨，较上一周减少12,673吨。伦敦金属交易所数据显示，截止至2025年11月27日，LME铜库存为157,175吨，较上一交易日增加675吨，注销仓单占比为4.18%。纽约商品交易所数据显示，截止至2025年11月28日，COMEX铜库存为418,727吨，较上一交易日增加1,061吨。万得资讯数据显示，截止至2025年11月27日，上海保税区库存10.61万吨，广东地区库存1.34万吨，无锡地区库存4.09万吨，上海保税区库存较上一周减少0.92万吨。

六、展望

6.1 价格走势因素分析

6.2
展望

旧金山联储主席戴利近日表示，她支持美联储在下个月的会议上降低利率。她认为，就业市场突然恶化的可能性比通胀再度飙升更大，且管理难度更高。戴利指出：“在劳动力市场方面，我不像以前那样有信心能够抢占先机。它现在足够脆弱，面临发生非线性突变的风险。”相比之下，她提到通胀爆发的风险较低，因为关税驱动的成本上涨比今年早些时候预期的更为温和。

截止 11 月底，据 CME“美联储观察”数据显示，美联储12 月会议降息25个基点的概率约为 80%，而仅几天前这一概率还仅为30%。

中国铜冶炼厂粗炼费(TC)、精炼费(RC)维持低位。中国精炼铜产量环比下降，同比增速放缓。废铜价格涨幅弱于现货铜价，精废铜价差维持高位。铜材产量同比、环比均下降，电网建设投资增长放缓。

沪铜库存下降明显，LME 铜库存出现增长，COMEX 铜继续累库。综合来看，铜价可能以震荡偏强行情为主。套利机会有限。期权合约建议观望为主。

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