新世纪期货：原木价格震荡筑底 橡胶处于季节性累库期

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年9月开启降息本轮降息周期，今年已降息两次;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，9 月非农数据显示劳动力市场意外强劲，非农就业人口超过市场两倍预期，但失业率超预期上升至 4.4%。8 月PCE 数据显示通胀数据持稳，核心 PCE 同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨2.7%，均符合市场预期;9 月 CPI 同比涨3%，不及市场预期，较上月的 2.9%回升。

短期来看，本周即将召开美联储议息会议，9 月核心 PCE 超预期回落，市场对美联储12月降息预期维持在 85%以上，利多金价上涨。美联储降息周期、全球央行购金和地缘政治风险对金价形成坚实的长期支撑。

【原木】

上周原木港口日均出货量6.66 万方，环比增加0.53 万方，全国日均出库量稳定在6 万方以上，上周环比增加，两大主流地区均环增，山东区域以家具材和古建材为主，江苏地区维持口料刚需，目前下游处于淡季，需求改善持续性有待观察。11 月新西兰发运至中国的原木量 145.2 万方，较上月减少3%。10 月，我国针叶原木进口量 190.78 万方，较上月减少4.67%，同比减少7.14%。上周预计到港量39.1 万方，环比增加80%。

截至上周，原木港口库存 288 万方，环比去库9 万方。现货市场价格偏稳运行，太仓4/6 米中A分别稳定在740/760 元/立方米，日照 4/6 米中A 分别稳定在750/770元。CFR12 月报价 112 美元/JAS 方，较上月下跌4美元，加之汇率原因，成本下跌提振贸易商提货意愿，但实际成交有待观察。

交割方面，11 月合约交割结束，共完成交割 30 手，较 9 月合约大幅缩减，说明业内交割参与意愿低。整体来看，现货市场价格偏稳运行，上周到港量预计环增，供应短期增加，发运量减少，供应压力或逐步减弱，需求环增但持续性有待观察，供需处于再平衡过程中，预计原木价格震荡筑底。

【橡胶】

云南产区天气状况一般，原料价格维持稳定，逐步处于停割状态。海南受持续雨水台风天气扰动且气温下降，对割胶作业影响较大，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期，处于季节性停产状态，产量逐步减少导致原料收购价格处于高位。泰国方面雨水等极端天气有所好转，东北区域产量上维持高位，胶水周均价达55.8 泰铢/公斤，较上期数据有所下降。越南产区天气分化，总体上原料供应量偏紧。对原料价格形成支撑。

需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为68.33%;全钢轮胎样本企业产能利用率为64%。随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放，拉动整体产能利用率上升。据中汽协数据，10 月中国汽车产销分别完成335 万辆和 332 万辆，环比小幅增长，同比增幅创新高。

库存：天然橡胶库存继续呈现小幅累库趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为110.2万吨，环比上升2.1%;保税库及一般贸易仓库均累库。海外货船入港量处于高位，全钢胎企业复工拉动产能利用率，库存处于季节性累库期。市场以消化库存为主。主要产区受降雨及台风影响割胶，下游采购谨慎，需求端支撑不足，天然橡胶价格或将呈现震荡偏弱运行态势。

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