新世纪期货：橡胶供应偏紧格局缓和 豆粕在美豆提振下反弹

研报正文

【棉花】

ICE 棉以大幅下挫消化了 USDA 报告中上调全球棉花产量和期末库存的利空，期价略有反弹。郑棉探底回升，小幅下挫，缓慢攀升的形态得以保持，近来内外盘走势有所脱节，国内节前备货和贸易商补库帮助郑棉维持了相对强势。

国内新棉交售均结束，加工量和加工进度好于往年，工商业库存位于近年来同期高位;1%关税配额逐步下达，不过由于有 2024 年后期进口配额严重短缺的前车之鉴，预计多数企业会采取“细水长流”的采购模式。近期沿海地区纺服企业反馈出口订单出现回暖。

皮棉成本与市场价格倒挂，新棉仓单生成偏少，多数资源尚未在盘面进行保值，未来套保压力仍将有所体现。同时不能忽视强势美元以及国内宏观因素对盘面的影响。预计郑棉倾向延续探底回升走势，但在特朗普政府大幅加征关税的“靴子”落地前，不能对上行空间过于乐观。

【橡胶】

胶水价格趋于稳定避免了成本端支撑的恶化，帮助橡胶期现价格止跌：云南地区全乳橡胶现货价格保持坚挺，报价17000 元/吨附近;沪胶反弹形态尚未逆转，但冲高回落已经显示出上升动力不足。

供应面来看：主产区天气利多因素基本兑现，在 11 月-次年1 月的旺产期成本端支撑容易松动;国内现货到港量增多，同时受到阶段性抛储扰动，青岛库存、社会库存继续累库，前期供应偏紧格局得到缓和。

需求方面，当前橡胶轮胎开工维持平稳运行，但整体出货不佳，成品库存继续提升。随着春节长假到来，全钢胎和半钢胎企业开工率将显著下降，胶市预计还需消化诸多利空压制，需注意再度调整的可能。

【白糖】

郑糖触底反弹，略有企稳，但 ICE 糖仍未摆脱连创新低的弱势，这将对郑糖产生拖累。中泰关于暂停糖浆进口进行商谈，暂停措施大概率会维持数月。国外供应情况：巴西供应减少，目前的的低库存将制约巴西未来几个月直至新榨季开榨前的出口;印度政府当下的首要任务仍是满足国内乙醇混配和糖市稳定，短期开放出口的可能较小;泰国1季度出口可供应量将增加。

60%糖厂开榨，新糖的供应速度加快，但年前旺季备货以及成本对国内糖价产生支撑，全球食糖库存处于历史低位也有望帮助 ICE 糖企稳。北半球新糖上市进度，以及我国对糖浆和和预拌粉进口的具体政策执行效果将是未来郑糖走势的主要影响因素。

【豆粕】

美国农业部将 2024/25 年度美豆单产大幅度下调至50.7 蒲/英亩，超出市场预期，大豆期末库存预估下修至 3.8 亿蒲式耳，远低于贸易商预估的 4.57 亿蒲，报告偏多，不过巴西大豆产量预期仍为1.69 亿吨，南美大豆丰产预期仍存，支撑全球大豆保持丰产预期。

农业咨询机构AgRural 称，降雨正干扰巴西马托格罗索州的 2024/25 年度大豆收割开局，令这个该国最大农业州的收割步伐创下七年内最慢水平。阿根廷干旱预期仍存，未来半个月降雨能否缓解干旱值得关注。国内进口大豆近期到港减少，部分油厂整体开机率不高，油厂豆粕库存不降反增，反映出下游需求谨慎，关注下游年前备货节奏，预计豆粕在美豆提振下反弹，但上方空间有限，关注南美豆天气以及大豆到港情况。

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