南华期货：沪铜利多因素依然存在 沪锡价格短期维持强势

研报正文

【沪铜】

【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅上涨超过3%，报收在7.72万元每吨附近，COMEX涨幅更甚，高达7.54%;上海有色现货贴水10元每吨;上期所库存开始季节性累库，单周上升超过8万吨至18.9万吨。进阶数据方面，精废价差继续大幅高企，高达2610元每吨，大幅高于正常区间;铜铝比回升至至3.75;铜矿现货TC惊现罕见负值;现货进口窗口接近关闭。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】铜价在周中表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1. 美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果(中性);2. 美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快(短期利多);3. 沪铜库存的季节性累库幅度不及预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨(利多);4. 铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度(利多);5. 精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价(利空);6. 整体宏观情绪较乐观(利多)。综上所述，铜价利多利空因素都有。展望未来一周，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。

【观点】多空交织，溢价较高，周运行区间7.56万-7.88万元每吨。

【沪锡】

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中强势上涨超过4%，报收在26万元每吨附近;上期所库存小幅增加，LME库存稳定小幅下降。进阶数据方面，现货锡进口亏损扩大;40%锡加工费稳定在1.38万元每吨;锡现货升水400元每吨。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】锡价在周中的上涨和有色金属板块估值抬升及自身需求预期增加相关。美元指数的低迷推升了黄金价格，而黄金价格的持续高企对有色金属价格起到支撑作用。美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月，利好短期需求。根据CFR报告，美国有大量手机、电脑及其零部件从中国、墨西哥进口。加征关税的延迟将导致短期内手机、电脑产量的增加。生产商会有加紧这一个月的产出，在关税加征前出口。展望未来一周，因上述因素有望维持，锡或保持强势，短期大幅回落的概率较小。

【观点】短期保持强势，周运行区间25.5万-26.5万元每吨。

【氧化铝】

【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20535元/吨，环比+0.20%，伦铝收于2628美元/吨，环比+0.34%。氧化铝主力收于3498元/吨，环比+0.00%。

【核心逻辑】氧化铝：一季度新产能投产预期，供应过剩预期依然强烈，价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落，近月端压力增加，远月由于成本端支撑，相对抗跌。铝：今年春节期间电解铝累库16.2万吨，较去年同期水平增加1.3万吨，2021-2024年春节期间平均累库15.1万吨，今年累库幅度略微偏高，估算当期库存天数5.32天较节前上升，利润分配区间434~2767，平均1600元，较节前下跌526元。

【观点】氧化铝：短期内暂继续走03-05反套，随着近月的大幅下跌，择机离场，单边谨慎。铝：先释放节后累库压力。

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