南华期货：沪铜利多因素短期仍占上风 沪锡维持偏强运行

研报正文

【沪铜】

【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落，报收在7.7万元每吨附近，COMEX则小幅收涨，致使COMEX铜和LME、SHFE存在套利空间;由于期货换月，上海有色现货转为贴水110元每吨;上期所库存开始季节性累库，单周上升超过2万吨至26万吨。进阶数据方面，精废价差有所回落，从2800元每吨以上回落到1608元每吨，仍然高于正常区间;铜铝比明显回落至3.7;铜矿现货TC走弱加深;现货进口窗口关闭。

【产业表现】据外电2月21日消息，国际铜研究集团(ICSG)在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。ICSG表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。12月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为239万吨。ICSG称，经中国保税仓库库存变化调整后，12月缺口为5.1万吨，11月缺口为12.7万吨。

【核心逻辑】铜价在周中小幅回落，但是短期或仍然偏强。1. 沪铜持仓高达47万手，和目前的绝对价格位置匹配;2. 铜矿现货TC负值加深，说明矿端依然偏紧，最终将迫使冶炼厂减产，或再生行业的政策放开;3. 精废价差已明显回落，铜价水分降低。

下周的整体宏观或保持稳定，欧央行会议纪要对市场影响有限。现在市场对美联储3月维持利率不变的预期高达94%，若美国1月核心PCE再次高于预期，则可能直接影响5月的利率决议。因此，我们认为，短期利多因素短期仍占上风，铜价或继续偏强运行;中期考虑到关税政策导致的需求降低和供给的逐步解放，铜价或存在下降空间。

【观点】小幅偏强，周运行区间7.68万-7.88万元每吨。

【沪锡】

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中基本呈现震荡走势，报收在26.3万元每吨附近;上期所库存小幅增加，LME库存稳定小幅下降。进阶数据方面，现货锡进口亏损;40%锡加工费稳定在1.38万元每吨;锡现货升水稳定在150元每吨。

【产业表现】据外电2月19日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1—12月，全球锡矿产量为34.83万吨，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。2024年12月，全球锡矿产量为3.03万吨。

【核心逻辑】锡价在周中继续保持强势，整体呈现震荡走势。短期来看，锡价或仍然偏强运行。首先，沪锡持仓随着价格上升，表明次轮价格的上涨较为坚实，并非多空互换。其次，目前多头的情绪比较好。配合着黄金价格的上升和股市的走强，锡多头较为乐观。然后，在宏观和基本面均不发生太大变化的情况下，此前的小幅上涨或延续。最后，考虑到高锡价对需求的抑制，锡价在上方或存在阻力。

【观点】短期保持强势，周运行区间26.2万-27.2万元每吨。

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