1-2月经济数据点评：结构亮点支撑开年经济

　　事件描述

    　　2025 年3 月17 日，国家统计局公布经济数据，2025 年1-2 月工业增加值同比增长5.9%。

    　　事件评论

    　　生产表现不俗，装备制造贡献突出。1-2 月工业增加值同比增速回落至5.9%，但好于Wind一致预期（5.1%），反映工业生产仍有韧性。同时，服务业生产指数回落至5.6%，但也稳在5.5%以上，生产整体表现不俗。从中观行业看，采矿业增加值增速低位回升，但表现最强的还是中游装备制造，运输装备、电气机械、金属制品、通用设备、计算机通信电子等行业增加值增速积极回升。因此，工增同比与发电量同比延续了去年12 月以来的背离，但不代表生产转弱。从微观数据来看，传统工业品、新兴工业品产量增速各有亮点，乙烯、新能源车产量同比增速改善四季度经济增速如期回升，全年目标顺利实现。

    　　民间投资仍弱，地产投资降幅趋缓。1-2 月固定资产投资同比增速回升至4.1%，为2024年4 月以来当月同比最高。分用途来看，设备工器具购置是主要支撑力，1-2 月同比增速续升至18%；同时，建筑安装工程同比增速降至1.1%，表现偏弱。相比于固投整体改善，民间投资表现仍弱，1-2 月民间投资增速降至0%，企业预期仍偏谨慎。从三大分项来看，制造业、地产投资增速回升，基建投资增速回落。制造业方面，1-2 月投资同比增速回升至9%，分行业看，中游装备制造行业投资增速普遍在10%以上。基建方面，1-2 月新口径基建投资增速降至5.6%，旧口径（新口径加电力）基建投资同比增速降至9.9%。地产方面，1-2 月地产投资同比增速回升至-9.8%。资金端，商品房销售面积同比增速尽管回落至-5.1%，但降幅收窄趋势逐渐确立；销售逐步改善，带动房地产到位资金同比增速回升至-3.6%，为2022 年以来最好水平。实物量一侧，施工、竣工面积同比增速明显改善，新开工面积震荡回落，整体仍有韧性。

    　　消费增速回升，但补贴品类增速分化。1-2 月，社零同比增速回升至4%，但略弱于Wind一致预期（4.5%）。分渠道看，消费增速回升的支撑动力主要在餐饮和线上商品零售。聚焦商品零售来看，分化较为明显，可选消费增速同比转负至-0.8%，必需消费增速回升至6.9%。其中，汽车、家电两品类对社零增速的贡献率降至0%，但新纳入补贴的消费电子补贴（通讯器材）对社零增速的贡献率为11.6%。向前看，消费增速回升或面临劳动力回流偏慢的考验。2 月城镇调查失业率回升至5.4%，为2023 年3 月以来最高，而同期31大中城市调查失业率仅为5.2%。这一数据或反映春节后返乡进程偏慢，或制约高线级城市经济复苏的弹性，抑制整体消费增长。

    　　结构亮点之下，总需求韧性同样关键。1-2 月经济增长整体平稳，或得益于924 政策发力后的持续影响延伸到了春节前生产和春节期间消费。其中，装备制造业投资、生产两旺等结构性亮点突出。但从节后数据看，对齐农历的经济综合景气回升斜率慢于季节性，同比增速有逐步收窄的趋势。归根结底，未来经济景气能否持续回升，关键在宏观需求能否保持稳定。当前，需求回升的斜率仍不明确，消费补贴效应消退、出口面临政策风险、基建仍需地方积极发力等瓶颈仍在。未来经济增长或依旧面临波折，结构亮点能否支撑总需求保持稳定，仍待观察。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。