宏观报告：美国对等关税政策落地及对中国的影响分析

　　北京时间2025 年4 月3 日凌晨，美国公布对等关税政策，引起全球关注。对此我们有以下理解：

    　　第一，加征幅度高于市场预期。在10%的基线关税税率基础上，美国宣布对29 个国家和地区加征更高的关税。测算显示，2024 年美国从这29 个国家和地区的进口，占美国总进口的63%。用2024 年美国进口占比作为权重测算，不考虑部分国家地区（未来可能被再次加征）、产品被豁免这一因素，美国进口关税税率平均上升21.4 个百分点，高于市场预期，引起全球资本市场调整。

    　　预期差来源于政府补贴、贸易壁垒、汇率干预等因素，市场机构难以量化测算，对部分经济体而言，非关税因素甚至可能占主导。

    　　第二，对等关税政策完全执行的难度较大，预计会通过谈判来逐步下调，且有可能会推迟执行。美国财政部长贝森特近期表示，看看是否会有与所公布数据不同的关税下限，这意味着对等关税作为谈判筹码，可能是目前最主要的考虑。从对美国经济、通胀和市场的影响看，美国也难以承受关税税率平均上升21.4%的影响。以对通胀的推升为例，美国核心PCE 同比对关税税率的弹性约为0.1，在不考虑涨价抑制需求的情况下，对等关税完全落地将带动美国核心PCE 同比上行2 个百分点左右。

    　　第三，也有一些好于预期的点。国家层面看，如果加拿大和墨西哥的产品符合北美自由贸易协定的要求，进入美国可以继续享受零关税。这体现了美国将关税作为谈判工具的意图，预计后续对欧盟、日本等传统盟友，可能也会如此。产品视角看，黄金获得关税豁免。

    　　第四，对中国出口的影响主要有三个渠道。

    　　首先是美国对华关税的直接影响。美国对华已加征关税中，一部分是特朗普第一个任期内根据301 条款加征的，是否会被豁免目前尚不清楚。但即使是被豁免，美国对华产品的平均关税也将达到54%，这会削弱中国产品对美出口的竞争力：

    　　其次是取消小额进口豁免冲击中国跨境电商。2019 年到2023 年（2024 年全球总出口数据还未公布），中国出口占全球份额提升了1.1 个百分点，其中特殊交易品（HS分类第98 章，主要是跨境电商）拉动了0.18 个百分点，贡献了增量份额的约两成。

    　　作为过去几年中国对美出口规避关税的重要渠道，后续对美国的跨境电商或面临一定压力；

    　　最后是中国转口贸易难度上升。美国对越南（46%）、泰国（36%）和马来西亚（24%）加征较高关税，这三个国家是近年中国出口重要的中转站，除了直接增加转口贸易成本外，关注美国是否将关税武器化，威胁它们减少从事中国产品转口贸易的活动。

    　　第五，预计中国将积极应对，支撑经济平稳运行，推动物价温和回升。

    　　一方面，预计以促消费，尤其是服务消费为重点的逆周期调节政策，可能会提前出台。

    　　此前市场预期中国增量政策出台时间在7 月，考虑到出口的不确定加大，我们认为增量政策有可能提前到二季度。

    　　另一方面，供给侧改革可能加快。从中国走出1998-2002 年低物价，以及2016 年供给侧改革的经验看，供给收缩对于摆脱低物价至关重要。2015 年10 月中办国办联合发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，2015 年12 月中央经济工作会议部署供给侧改革，2016 年上游行业得到较快出清。

    　　2025 年4 月2 日，中办国办联合发布《关于完善价格治理机制的意见》，时隔10 年再次高级别出台价格相关的重磅文件。出口不确定性进一步上升，供过于求格局可能加剧，重点行业去产能、公用事业价格改革可能将加快推进。

    　　风险提示：地缘冲突升级，政策推进节奏不及预期。