中国经济高频观察(2025年4月第1周)：关税冲击待观察

　　平安观点：

    　　本周值季末月初，叠加清明假期扰动，中国经济高频数据基本延续分化格局。

    　　市场重点关注的“对等关税”使清明假期期间外盘资产价格急剧波动，但其冲击尚未体现在高频产需数据中。可以预见的是，本次美国推出的大规模关税措施，将使得全年完成5%左右实际GDP 增速目标存在压力。但中国宏观政策“有预案”、“有共识”，内需有巨大的空间和潜力。可以期待的是，中国政策或将更聚焦“做好自己的事”，以改善民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生活力。后续重点通过高频数据监测两条线索：一是外需调整的程度，可观察外需相关的货运量、出口集装箱运价的调整幅度，在什么样的位置能够企稳；二是国内需求的内在韧性、宏观政策的对冲力度，可观察与内需相关的建筑投资、地产销售、居民消费指标变化。

    　　1. 工业：生产有所分化。1）从周度数据看，钢铁、水泥、纺织上游开工率提升，主要化工品开工率涨跌互现，沥青、下游织机、汽车轮胎等开工率边际走弱。

    　　2）从排产数据看，4 月锂电和光伏组件排产环比继续恢复；三大白电排产同比增速回落，尤其是空调和冰箱排产，而洗衣机排产同比跌幅略收窄。

    　　2. 投资：资金到位及实物工作量形成或弱于季节性。1）资金方面，本周建筑工地资金到位率环比升0.08 个百分点，其中非房建（基建）升0.04 个百分点，低于去年同期；房建项目提升0.19 个百分点，仍高于去年同期。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求同比跌幅收窄；水泥出货量同比降幅扩大，其中基建水泥出库量由涨转跌，房建及民用水泥环比同比跌幅扩大。

    　　3. 地产：本周新房成交同比回升，二手房成交同比涨幅收窄，但季末月初、以及清明假期对成交数据存在扰动，后续成交走势还有待观察。1）新房方面，61 个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，由跌转涨。2）二手房方面，15 个样本城市二手房日均面积同比增速有所回落。3）二手房挂牌价方面，截至3 月24 日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%。

    　　4. 内需：客运边际走弱，本周百度迁徙指数、24 城地铁客运量同比增速由涨转跌，而国内执行航班同比增速略有回升。货运此消彼长，上周铁路货运量同比增9.9%，表现较好；高速货车通行量同比增1.6%，边际回落。消费方面，本周电影票房收入较去年同期低65.4%，跌幅扩大；3 月份汽车家电零售较好，其中乘用车零售全月同比增12%，主要家电零售额在前四周同比增29.4%。

    　　5. 外需：上周中国出口集装箱运价回落，货运增速同比回落。港口集装箱吞吐量（外贸占比约5 成）、国际货运航班班次、港口货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长4.6%、 30.6%、5.0%，均较前值回落。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。