5月7日国新办新闻发布会简评：及时出手 稳定信心

　　5 月7 日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况1，央行、金融监管总局和证监会发布一揽子增量政策，有力稳定市场信心。从具体政策措施来看，降准释放流动性，缓解资金压力，大体在市场预期范围之内。本次降息是利率中枢的普降，节约实体经济付息成本，后续银行存款利率也有可能随之调降。结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同，加强调控针对性。同时，官方明确回应市场对“平准基金”的关注。向前看，随着人民币汇率和风险资产价格都已经到达关税前水平，基本面的走势在资产定价中可能起到更重要的作用。在基本面的走势上，除了外部影响以外，另一个需要关注的方向是房地产和消费。金融货币政策及时出手，但在需求不足、通胀低迷的情况下，财政政策加码也非常重要。

    　　今年一季度经济开局良好，GDP同比增速达到5.4%，但4 月以来，一些高频数据显示经济出现走弱迹象。4 月30 城商品房成交面积同比下降12.7%，同比降幅比4 月上半月降幅进一步扩大，13 个城市二手房成交面积同比增幅回落至18.3%，比上半月增速也有边际放缓。建筑投资实物工作量增长放缓，4 月玻璃表观消费量同比下降12.9%，和3 月相比由正转负；螺纹钢表观消费量同比下降9.8%，降幅比3 月扩大6.4 个百分点。与此同时，4 月PMI显示出口订单有所下滑。

    　　本次金融政策调整有利于稳定信心。在面对关税影响时，无论是企业还是市场，面临的最大问题都是不确定性。一方面，中国经济有长期增长空间，规模大、韧性足，中国的A股市场的估值也并不贵；但另一方面，关税影响可能带来经济增长的下行压力，对短期的企业经营和市场投资都带来较大扰动。经济出现走弱苗头，金融政策方面推出一揽子宽松政策，包括调整政策利率（调整政策利率在市场看来面临各类约束），及时出手有利于稳定市场信心。

    　　从具体政策措施来看，降准释放流动性，缓解资金压力，大体在市场预期范围之内。今年以来社融增速不断上升，存量社融增速从去年年底的8.0%上升到8.4%，政府债发行节奏较快、贷款投放也超市场预期，这就导致资金面相对紧张。央行宣布，自2025 年5 月15 日起，下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），这次将下调存款准备金率0.5 个百分点，向金融市场提供长期流动性约1 万亿元。

    　　本次降息是利率中枢的普降，节约实体经济付息成本，后续银行存款利率也有可能随之调降。本次降息是一次利率中枢的普降，一是7 天逆回购利率下调10bp到1.4%；同时央行预计这将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点。截至2025 年3 月，人民币贷款余额是265 万亿元，降低0.1 个百分点的利率节省实体经济付息成本2650 亿元左右。二是降低所有结构性货币政策工具利率0.25 个百分点。三是降低个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点。随着利率中枢的普遍调整，接下来需要观察银行存款利率是否也会继续调整。

    　　结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同，加强调控针对性。我们在此前的报告《从汇率、利率到风险溢价》、《央行资产负债表提供政策空间》中提到，面对经济下行压力时，央行除了传统的降准降息工具以外，通过资产负债表的操作、进行结构性货币政策工具扩容是重要的选择。央行宣布2，将科技创新和技术改造再贷款额度由目前的5000 亿元增加至8000 亿元，设立5000 亿元“服务消费与养老再贷款”，增加支农支小再贷款额度3000 亿元，同时创设科技创新债券风险分担工具。我们认为，以上再贷款工具创设之后，大概率要与财政政策、产业政策进行协同配合。从此前的经验来看，支农支小再贷款使用效率较高，有些工具的效果还有待释放；今年财政政策方面也进行了一些相应的制度配套，用于精准解决结构性问题，比如地方专项债可用作资本金的领域进一步扩容，与央行结构性货币政策扩容扩围的方向大体一致。

    　　同时，官方明确回应市场对“平准基金”的关注。本次吴清主席在发布会上明确指出3“全力支持中央汇金公司发挥好类‘平准基金’作用，中央汇金公司在前方进行强有力操作，中国人民银行作为后盾，这是全世界最有力有效模式之一”。央行本次也宣布将5000 亿元证券基金保险公司互换便利和3000 亿元股票回购增持再贷款两个工具的额度合　　并使用，总额度达到8000 亿元，我们认为这增加了央行作为“后盾”的灵活性，对资本市场支持更加有力。

    　　向前看，随着人民币汇率和风险资产都已经到达关税前水平，基本面的走势在资产定价中可能起到更重要的作用。在今日政策发布之后，A股与港股反应比较积极，人民币汇率围绕7.20 附近波动。我们认为这反映出现在市场定价的一个特点，加征关税之后，市场认为政策会支持经济与资本市场。人民币兑美元汇率较加征关税前并未贬值，上证指数也基本接近关税加征前的定价。接下来，基本面走势对资产定价的影响可能将更加重要。

    　　在基本面的走势上，除了外部影响以外，另一个需要关注的方向是房地产和消费。随着本次降息落地，LPR下调、住房公积金贷款利率下调，新发住房贷款利率可能也将进一步下调、幅度可能会多于10bp，去年4 季度个人住房贷款利率为3.09%，也就意味着下调后的住房贷款利率可能低于3%、迎来“2 时代”，这对稳定房地产价格可能会有积极含义。另外根据我们的测算，今年1 季度城镇居民资产负债表出现修复、净资产有所改善，原因是安全资产仍然在增长、高风险资产拖累明显减弱，如果这一趋势能够持续，那么可能对消费的恢复产生积极影响。美方高层多次表态表示愿与中方就关税问题进行谈判4，这方面可能会产生一定的积极影响，但仍有不确定性。金融货币政策及时出手，但在需求不足、通胀低迷的情况下，财政政策加码也非常重要。