宏观经济研究：超预期出口得以延续-4月进出口点评

　　研究结论

    　　2025 年5 月9 日海关总署公布进出口数据，2025 年4 月当月出口同比增长8.1%（前值为12.4%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计），进口为-0.2%（-4.3%）。

    　　传统消费品出口走势不及整体。2025 年4 月鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-8.6%、-5.4%、-12.7%、-1.5%（-11.2%、-5.3%、-14.3%、-1.9%）；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为-7.8%、-7.7%、5.4%（-8%、-9.6%、8.7%）。根据绝对值推算，4 月前述传统消费品合计当月同比为-3.9%（8.3%）。

    　　机电产品出口表现出色。2025 年4 月机电产品出口金额累计同比增速为8.3%（7.6%）。分项来看：（1）电子产品出口明显分化。消费电子方面涨跌互现，4 月手机、音视频设备、自动数据处理设备及其零部件出口累计同比分别为-5%、6%、4.5%（0.4%、3.7%、6.8%）；电子中间品出口同比维持高增，集成电路和液晶显示板出口累计同比增速分别为13.5%、10.5%（10.8%、8.4%）。（2）部分机械出口同比增速上行。通用机械设备4 月累计出口同比为8.9%（6.2%）；交运方面，3月汽车零配件出口累计同比为5.1%（4.5%）；汽车（含底盘）、船舶出口同比增速分别为2.8%、12.1%（2.2%、2.1%）。

    　　对东盟出口同比增速亮眼，同时对美显著回落。2025 年4 月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为-21%、8.3%、20.8%、7.8%、-0.3%、-2.7%、21.7%、25.3%、17.3%（9.1%、10.3%、11.6%、6.7%、-0.9%、1.9%、27.3%、37%、23.5%）。

    　　进口降幅显著收窄，主要有几点：（1）部分大宗进口增速上升，如大豆，据彭博社报道，中国4 月上旬采购了数量超出常规的巴西大豆。此外铜矿砂及其精矿进口同比增速也显著上升。（2）集成电路、机床等部分机电产品进口增速上升。

    　　4 月出口同比增速大超市场预期，有几点值得探讨：

    　　中国对美出口规模降幅十分有限。 4 月对美出口同比只有-21%（环比也仅-18%），明显好于市场预期。中美直接贸易规模依然超预期可能原因在哪？均以24 年贸易额为参考，根据我们估算：（1）豁免——4 月豁免大约占对美出口27.1%，其中22.8%是关税豁免（电子等），4.3%为小额豁免包裹（5/2 到期）。这些阶段性豁免都可能推动了抢出口，同时这些商品的运输过程可能不会完全体现在海运港口数据中（空运）。（2）刚需——参考沃尔玛要求部分中国供应商恢复发货的具体品类（文具、办公用品等），美国从中国进口中，可归类于从华进口“刚需”的商品比例高于53%，这些商品剔除豁免重复的部分，大约占对美出口的25.3%；（3）综合来看，假设豁免部分抢出口提振同比增速20 个百分点（参考关税1.0），刚需部分同比仅下降20%，其余部分参考马基士给出的集装箱运量降幅50%（多下调10个百分点），可推算对美出口同比为-23.4%，已十分接近实际情况，不排除刚需降幅比假设值更低的情况。正如民主党众议员在听证会上所表示的，美国每年有超过350 万婴儿出生，同时几乎所有的婴儿车都是中国制造的（占97%）。

    　　转口贸易的对冲幅度超预期。3-4 月份已经连续两个月证明了间接贸易渠道的承载力远超关税1.0，这体现在对东盟的出口和中间品出口的走势，以及中国集装箱吞吐量整体表现明显强于中美双边贸易等。关税1.0 的经验表明，建立新的转口渠道至少需要2 个季度的时间。而经过多年海外投资的沉淀，全球供应链的响应速度有明显提升。此外值得一提的是，通过转口贸易能够对冲多少对美贸易损失？根据亚投行投入产出表数据推算，对冲比例可能在44.5%-90%之间。目前来看，考虑到90 天豁免期限推动的抢转口行为，4-6 月的转口对冲比例可能更接近上限区间。

    　　风险提示

    　　美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。