宏观经济周报：关税政策初步缓和 经济不确定性仍在

　　就外围环境而言，美国方面，4 月整体和核心CPI 环比增速均低于预期，配合同样走低的PPI 数据，证明关税尚未对通胀产生明显的推升作用。而反观4 月零售数据则大幅放缓，或是家庭部门在关税政策实施前“提前购买”的热潮消退所致。正如美联储一直强调的“不能仅依靠单月数据做出判断”，美国经济“滞胀”情形在中美关税降级的背景下如何发展仍需后续数据进行确认。但目前可以肯定的是经济增长和通胀面临的压力较此前已有所下降，美联储货币政策保持观望的态度短期仍将延续，联邦基金利率期货市场对于年内降息次数的预测也由3 次降为2 次。欧洲方面，官员们近期讲话普遍指向美国关税政策将给欧元区经济带来更大的衰退压力，通胀水平因此也会随之下降，后续仍有降息空间。

    　　就国内环境而言，4 月CPI 同比增速受油价拖累明显，连续第3 个月为负，与内需更为相关的核心CPI 表现则较为稳定；PPI 同比降幅进一步扩大，不仅受煤炭和原油等大宗商品价格影响，而且也受关税落地后通用设备、计算机等中下游行业价格走弱的扰动。金融数据方面，4 月新增社融在去年低基数的基础上同比多增，超长期特别国债和债务置换支撑下的的政府债券发行以及信用债利率下行提振下的企业债券融资是主要贡献，企业和居民部门信贷偏弱。从M2 分项看，财政存款的同比多增显示财政资金拨付仍待提速。政策方面，央行发布新一期货币政策执行报告，经济方面强调要“以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性”并将从扩大有效需求、畅通供需循环入手，确保物价“低位回升”。对于未来货币政策，央行将继续保持灵活性，综合考虑国内经济基本面、汇率制约、银行净息差等因素，充分利用结构性政策工具支持科技、消费、外贸及股市楼市等领域。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交疲弱，农产品批发价格200 指数走低。中游方面，钢铁价格上涨，水泥价格下跌。上游方面，焦煤焦炭价格小幅走高，有色金属价格普遍上行，黄金价格震荡，原油价格冲高回落。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。