6月通胀数据点评：PPI降幅扩大 “反内卷”势在必行

事件描述

    2025 年7 月9 日，国家统计局公布了2025 年6 月份的通胀数据：6 月份居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%。

    事件评论

    CPI 同比转涨，核心CPI 同比涨幅扩大。6 月CPI 环比-0.1%、较上月收窄0.1pct，高于2001-2024 年同期均值（-0.25%）；同比由降转涨至0.1%，符合市场预期。从结构上看，6 月食品、非食品价格同比分别为-0.3%、0.1%（前值分别为-0.4%、0%）；6 月核心CPI同比0.7%、涨幅扩大0.1pct，为2024 年5 月以来新高，环比0%、与2013-2024 年同期均值（0.02%）基本持平。

    工业消费品价格回升，食品价格降幅收窄。具体来看，工业消费品价格回升是本月CPI 同比转涨的主要原因：1）受国际油价上行影响，6 月国内交通工具用燃料价格同比-10.8%、降幅收窄2.1pct，油价对CPI 同比的拖累效应减弱；2）6 月金饰品、铂金饰品价格同比39.2%、15.9%，合计影响CPI 同比上涨约0.21pct；3）扩内需、促消费政策持续显效，6 月家用器具结束连续28 个月同比为负、转为上涨1%，交通工具同比-2.8%、降幅持续收窄。6 月食品价格同比-0.3%、降幅收窄0.1pct，其中鲜果、水产品同比涨幅扩大至6.1%、3.4%，鲜菜同比降幅收窄至-0.4%，牛肉同比由降转涨至2.7%，猪肉则由涨转降至-8.5%。

    PPI 同比降幅扩大。6 月PPI 环比-0.4%，同比-3.6%，降幅扩大0.3pct、低于市场预期（-3.2%），同比降幅创2023 年8 月以来新低，生产资料PPI 同比降幅扩大0.4pct 至-4.4%，其中采掘、原材料、加工价格同比分别为-13.2%、-5.5%、-3.2%，降幅较上月均有扩大；生活资料PPI 同比-1.4%，其中衣着、一般日用品同比涨幅扩大至0.1%、0.8%，耐用消费品同比降幅收窄至-2.7%。

    油价降幅收窄，煤炭、钢材、水泥降幅扩大。分行业看，国际油价上行带动国内6 月油气开采、油煤加工价格同比降幅分别收窄4.7pct、1.2pct 至-12.6%、-13.5%；煤炭供应充足叠加绿电对火电的替代作用增强，6 月煤炭采选价格同比降幅扩大3.6pct 至-21.8%；国内地产、基建项目需求仍较弱，叠加高温雨水天气影响开工，6 月黑金采选、黑金冶炼、非金矿制品价格同比分别为-8.8%、-11.3%、-4.3%，降幅较上月均有扩大。提振消费相关政策持续显效，6 月衣着、一般日用品、耐用消费品同比价格均较上月有所回升。治理企业低价无序竞争力度加大，6 月汽车制造价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄0.9pct 至-2.2%。6 月有色采选、有色冶炼价格环比1.3%、0.2%，但受去年同期基数走高影响，同比涨幅回落至12%、0.9%。总体来看，6 月PPI 环比降幅与上月持平，30 个子行业中PPI 环比下跌的数量为20 个、与上月持平。

    促进物价低位回升需要供需两侧共同发力。6 月CPI 同比由降转涨至0.1%，油价、金价等工业品价格回升是主要拉动因素，PPI 同比-3.6%、连续4 月降幅走扩，主要是国内需求仍较疲弱，煤炭、钢材、水泥等行业价格降幅扩大。往前看，在缺乏疫病等外部冲击背景下，猪价或整体维持窄幅震荡、对CPI 的拉动或较有限；能源价格短期或受地缘政治风险影响有所波动，但长期来看，在全球经济增长放缓叠加OPEC+维持增产立场背景下，油价或面临一定下行压力；消费补贴政策对耐用消费品价格有一定的拉动作用，但需警惕其透支未来需求的风险；促进CPI 同比回升仍待更多需求侧政策的支持，稳就业、强化社会保障，多措并举提高居民收入是提振消费的关键。PPI 方面，除了国际输入性因素外，国内需求疲弱、部分行业产能过剩仍是制约当前PPI 同比回升的主要因素，国际贸易环境的不确定性亦加大部分出口行业价格的下行压力；7 月中央财经委员会直指“内卷式”竞争治理，强调要“依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，目前，光伏、水泥、钢铁等行业已迅速开展减产工作，除了供给侧的优化，需求侧的支持政策同样重要，通过财政资金加大对国内基建、地产投资以及居民消费等领域的支持。

    风险提示

    1、消费修复不及预期；2、地缘政治冲突加剧；3、关税政策最终落地情况存在不确定性。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：于博/蒋佳榛 日期：2025-07-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎