大类资产配置与A股相对收益策略系列:基于股利贴现模型的成长价值风格轮动

股票资讯 阅读:3 2025-07-10 11:13:06 评论:0
  核心观点:2010 年以来A 股经历了从价值到成长、再回到价值的三次风格转换。本文详细探讨了成长与价值风格之间的切换机制,指出无风险利率、风险溢价差和盈利增速差是影响风格轮动的关键因素,并基于这些因素寻找代理指标。最终,本文构建了一个结合流动性、盈利差和风险溢价的综合模型来预测成长价值风格转换,截至2025 年6月数据显示信号偏向价值风格。回测结果显示,该策略自2010 年以来实现了8.66%的年化收益,胜率达到了63.47%,特别是在2022 年后择时胜率提高到了67.6%,展示了良好的稳定性和超额收益能力。

      成长价值风格轮动现象

      市场风格由公司特征如成长性、市值等定义,市场中不同风格的轮动变化,形成风格轮动。本文聚焦成长与价值风格的切换,2010 年以来A 股经历了“价值-成长-价值”三次大轮动。2010-2019 年价值整体占优,2019-2021 年成长风格崛起,2022 年起因通胀、加息等因素,风格再度转向价值。风格轮动对资产配置具有重要意义。

      基于股利贴现模型拆解风格轮动影响因素

      根据股利贴现模型,推导出的风格相对价格的公式,通过对公式中的潜在影响因素(无风险利率、风险溢价差和盈利增速差)求偏导的方式,可以得出结论:首先,无风险利率变化影响风格表现,若成长股股息率低于价值股,利率下降时成长股更占优。其次,风险溢价差变化也起关键作用,若成长股风险溢价上升,投资者要求回报提高,价值股将相对占优。最后,盈利增速差的变化影响风格偏好,当成长股盈利增速相对提升时,其表现将优于价值股。

      成长价值风格轮动指标

      从流动性、相对风险溢价和相对盈利差三个核心因素出发,选取美债收益率、美元指数、期限利差、均线动量、CPI-PPI 剪刀差、制造业PMI、分析师预期ROE 等关键指标进行分析。回测显示,基于美债收益率和均线系统的策略表现较优,信息比率分别达0.82 和0.51。分析师预期ROE 信息比率达0.70,具备较强指导意义。整体策略融合各指标,提升了择时胜率与超额收益,为成长价值风格配置提供了系统化参考依据。

      成长价值风格轮动综合模型表现和最新观点

      本文构建了一个基于流动性、盈利差和风险溢价的风格轮动模型,用于判断成长与价值风格的切换。通过加权三类信号得出综合判断,截至2025 年6 月,信号偏向价值风格。回测显示,2010 年至2025 年间策略年化收益8.66%,胜率63.47%,显著优于单一指标。2022 年以来择时胜率达67.6%,表现出较强的稳定性和超额收益能力。

      风险提示:宏观经济与政策风险、模型与数据风险、流动性风险、市场风格轮动的不确定性、投资者自身风险 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/王程畅 日期:2025-07-10

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