2025年6月通胀数据：CPI同比转正 PPI仍待“反内卷”发力

　　事件：2025年7月9日，统计局发布6月通胀数据。6月，CPI当月同比0.1%，前值-0.1%；环比-0.1%，前值-0.2%。PPI当月同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　核心观点：CPI同比转正，生活用品及服务超季节性表现较为积极，但仍需关注持续性，猪价基数的走高，未来几个月可能持续形成扰动。PPI的降幅进一步加深，上游依然是主要拖累，从新能源汽车、光伏、锂电价格同比降幅收窄来看，“反内卷”效果可能初步显现，关注未来可能在传统行业上的铺开。不过推动价格水平自低位回升，除了供给侧政策之外，在外需面临回落压力的情况下，需求侧政策也同样重要。关注7月政治局会议的边际变化。

    　　CPI环比略超季节性。6月CPI环比-0.1%，高于近5年同期均值-0.18%，略超季节性。食品强于季节性而非食品持平于季节性。食品环比-0.4%，高于近5年同期均值-0.94%；非食品环比0.0%，与近5年同期均值0.0%持平。

    　　猪价基数抬升影响同比转负。食品主要分项中，鲜菜、鲜果表现强于季节性，主要供给方面受高温、降雨多于常年影响；而猪肉、蛋类弱于季节性，其中猪价同比转负至-8.5%，为14个月以来首次转负。除了本身季节性表现不强之外，基数抬升的影响明显，猪肉平均批发价去年同期由20.95元/公斤升至24.32元/公斤，同时预计此影响可能至少持续到四季度。

    　　非食品中，交通和通信拖累减轻，生活用品及服务回升明显。6月非食品价格同比0.1%，前值0.0%。分项中，生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务强于季节性，交通和通信、居住弱于季节性。主要线索有：1.油价拖累减弱，此前5月CPI受能源价格下跌的影响较大，6月随着国际原油价格的上涨，这一拖累有所减轻。2.生活用品及服务环比0.2%，明显高于近5年同期均值的-0.3%，此前已连续3个月弱于季节性，同比也创去年7月以来新高。

    　　核心CPI同比继续温和回升。6月核心CPI环比0.0%，连续两个月环比持平，翘尾因素推动下，同比继续小幅回升至0.7%。消费品虽然维持跌势，环比-0.1%，但表现略强于季节性，服务基本持平于季节性，表现偏稳。

    　　PPI降幅加深。PPI6月环比-0.4%，连续7个月下跌，与PMI价格指数低于荣枯线以下运行相印证。同比降幅进一步回落至-3.6%，除了价格运行本身偏弱外，基数抬升也是影响之一，这一影响因素与上个月一致。

    　　上游价格继续承压，“反内卷”效果初步显现。生活资料环比-0.1%，同比降幅持平前值；生产资料环比-0.6%，仍然是拖累PPI的主要因素，上游价格依然承压。1.高温多雨同样对PPI有一定影响，体现在地产、基建等项目的施工，影响相关原材料需求。2.绿电增加带动能源价格下降，水电等清洁能源发电量季节性增加对火电形成一定替代，影响上游煤炭价格。3.出口占比较高的行业承压，外需下行在价格上有明显的反应。4.“反内卷”在部分行业上逐步兑现，新能源车整车制造价格环比0.3%，同比降幅比上月收窄0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比-10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比-4.8%，降幅收窄0.2个百分点。

    　　风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。 机构：东海证券股份有限公司 研究员：刘思佳 日期：2025-07-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎